海大集团发布2020 年业绩快报：2020 年公司实现营业收入604.8 亿元（+27.03%），实现利润总额32.4 亿元（+54.93%），实现归母净利润25.0亿元（+51.61%）。盈利能力方面，2020年公司加权ROE为23.52%（+3.98%）。

    　　公司实现基本每股收益1.58 元（+49.06%）。

    　　公司分项业务利润分拆：我们估计2020 年公司饲料一体化业务实现净利润约19.5 亿元，同比上升约27%；生猪养殖业务实现净利润约5.5 亿元，同比上升约400%。

    　　饲料销量稳健，持续构筑全方位竞争壁垒。受新冠疫情影响2020 年水产投苗普遍较晚，三季度存塘鱼整体较少，再加上华中地区洪涝灾害等因素影响，行业水产料销量承压；公司水产料销量增速远高于行业平均水平，特水料销量占比持续提升。生猪养殖产能持续恢复叠加养殖盈利高企，我们估计公司猪料销量全年录得较高增速。尽管禽链行情低迷，在养殖存栏量较高叠加大企业优势的双重作用下，我们估计公司禽料销量全年仍保持良好增速；受玉米和豆粕等大宗原料价格持续上涨影响，我们预计2020 年公司禽料单吨净利约为60 元/吨，同比基本持平。

    　　2020 年公司饲料总销量为1470 万吨，同比增速约为20%；我们估计水产料、猪料和禽料分别为390/225/855 万吨，同比增速分别约为+11%/+35%/+20%。

    　　向后看，我们预计2021 年公司饲料销量约为1830 万吨，其中水产料、猪料和禽料分别为450/330/1050 万吨。

    　　长期来看，公司四位一体的全方位竞争优势持续凸显，中台建设有望提升经营效率；公司在加快饲料产能自主新建的同时，积极通过股权、资产收购以及租赁、合作经营等方式加快产能扩张。公司已明确提出饲料销量4000 万吨的长期规划，随着行业中小企业退出以及公司竞争壁垒加深，未来3-4 年有望实现饲料销量再翻一番。

    　　生猪养殖量利齐升，产能布局提速。我们估计2020 年公司生猪出栏量约90万头，在头均盈利逾600 元的假设之下，整体贡献净利润约5.5 亿元。展望后市，公司坚持稳扎稳打的发展策略，目前已基本形成生猪生产、兽医、育种、营养和成本控制等体系，明后年生猪出栏量有望分别实现200/250 万头。

    　　公司已在全国成立44 家养猪子公司，累计签订生猪产能超1100 万头，其中在广东布局500 万头生猪产能，计划2025 年实现生猪出栏量750 万头。

    　　苗种业务快速扩张，虾苗取得重大突破。公司十多年以来在苗种项目领域持续投入，目前已经在生鱼、黄颡鱼、草鱼、鲫鱼、罗非鱼、对虾等品种取得突破，形成了以60 万核心客户、1 万经销商和7000 名技术服务骨干为核心的苗种推广和价值分享体系。尤其值得一提的是，公司在虾苗产业链的育种-扩繁-繁殖等各个环节均已形成相对可控及标准化的管理模式，并在白虾育种领域取得重大突破；我们估计2020 年公司虾苗销量达到250 亿尾，预计明后年分别达到400/600 亿尾。

    　　畜禽和水产动保齐发力，服务站建设全面展开。公司水产动保已形成完善的服务体系和经销渠道；畜禽动保则主要通过发展服务站模式构建一体化服务体系。随着畜禽动保产品在下游养殖中的渗透率提高，有望形成新的利润增长点。我们预计2020 年公司动保业务实现营业收入约8 亿元，其中水产动保和畜禽动保分别实现营收6.5/1.5 亿元；未来几年水产动保营收规模有望保持20%以上的良好增速，畜禽动保营收规模或将持续翻番。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2021~22 年归母净利润分别为32.2/36.2 亿元，对应EPS 1.94/2.18 元。我们给予公司2021 年35~40 倍PE 估值，对应合理价值区间为67.9~77.6 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。饲料销量不达预期；生猪出栏量不达预期；猪价下跌；自然灾害。