事件：公司公布2020 年度业绩快报，预计全年实现营业收入604.84 亿元，同比增长27.03%；归属于上市公司股东净利润25.00 亿元，同比增长51.61%，对应EPS1.58 元/股，同比增长49.06%。

    前三季度毛利率净利率改善，盈利能力有所提升。2020前三季度毛利率12.44%，同比+0.55pct，净利率5.35%，同比+1.12%。盈利能力显著改善，主要是饲料板块中猪料受益于生猪出栏的大幅回升，景气度维持高位，同时生猪养殖业务发展较快，拉高了整体毛利率。

    养殖业务高速发展，未来或将成为新的业绩增长点。2020上半年公司养殖业务收入24.35 亿元，同比增长101.17%，其中生猪养殖业务实现收入13.4 亿元，同比增长106.47%，水产养殖业务实现收入4.21 亿元，同比增长102.4%，禽产业链业务收入6.74 亿元，同比增长超90%。从半年报来看，目前公司养殖业务占公司收入的9.4%。未来随着公司猪场的陆续建设和投入使用，规模化养殖带来的成本下降能够进一步提升毛利率，同时进一步提升这一板块的收入占比，增厚业绩。

    募投项目将陆续落地，助力饲料业务稳健增长。根据公司半年报，2021 年可投入使用的募投项目包括南通海大年产24 万吨饲料项目、清远海大年产24 万吨饲料项目、淮安海龙年产20 万吨饲料项目和韶关海大年产40 万吨饲料项目，我们判断今年生猪出栏增速会维持在较高水平，叠加公司饲料产能提升，公司饲料板块仍会业绩稳健增长主力军。

    盈利预测：我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为25.00 亿元、36.06 亿元、44.92 亿元，对应 EPS分别为1.58 元、2.28 元、2.84 元，当前股价对应 PE 分别为42.9/29.8/23.9 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：发生重大疫情的风险；生猪、水产等价格不及预期的风险；新冠疫情影响物流运输的风险。