事件

    　　公司发布2020 年业绩快报。

    　　2020 年公司实现营业收入604.84 亿元，同比增长27.03%；实现归属于上市公司股东的净利润25.00 亿元，同比增长51.61%；基本每股收益为1.58 元。

    　　我们的分析和判断

    　　饲料业务稳健，各业务板块全面增长

    　　2020 年生猪价格高位运行，产能逐步恢复，据农业农村部，截至2020 年11 月，能繁母猪存栏同比增长31.2%，生猪存栏同比增长29.8%，受益于存栏恢复，猪料需求持续改善；禽存栏处于高位，禽料需求稳定；水产价格走高，水产饲料需求景气。

    　　公司饲料业务稳健，全年对外销量约1470 万吨，同比增长约20%，饲料、种苗、动保、生猪养殖等各业务板块均保持全面增长。2020 年公司持续加大研发投入，打造新品、差异化竞争、提升产品竞争力，盈利能力提升，实现归母净利润25 亿元，同比增长51.61%。

    　　饲料业务景气持续，养殖继续贡献增量

    　　目前生猪存栏较往年仍有缺口，随生猪产能恢复，猪料需求将继续改善；禽料方面，2020 年祖代引种及父母代存栏维持高位，禽料销售预计保持良好势头；水产料方面，随中高档水产品占比提升，水产饲料竞争格局有望改善。

    　　养殖方面，公司于2015 年布局生猪养殖业，近年来防疫措施持续完善，养殖业务逐渐成熟。截至2020 年三季度末，公司生产性生物资产为2.76 亿元，较上年期末增加67.23%，种猪存栏快速增长。目前猪价高位震荡，随着产能继续释放，生猪业务有望继续贡献增量。

    　　大额回购股份，彰显发展信心

    　　2020 年10 月26 日，公司发布《关于回购公司股份方案的公告》，拟以自有资金不低于3 亿元、不超过6 亿元回购公司股份，回购价格不超过70 元/股，按预计回购金额以及回购价格上限测算，本次拟回购股份数量区间为428.57 万股至 857.14 万股，占公司总股本的0.27%至0.53%，回购股份拟用于股权激励及/或员工持股。此次股份回购有利于完善公司治理结构，构建长期激励与约束机制，彰显公司未来发展信心。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2021-2022 年营业收入分别为753.25 亿元和882.97 亿元，同比增速为24.54%和17.22%；归母净利润为31.55 亿元和36.37 亿元，同比增长26.20%和15.28%；对应PE 为34.1x 和29.6x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　水产养殖受自然灾害大幅减产；生猪价格大幅波动。