预告2020 年归母净利润同比+51.6%

    　　海大集团发布业绩快报：2020 年营业收入同比+27.0%至604.84 亿元，归母净利润同比+51.6%至25.00 亿元；其中4Q20 营业收入同比+37.8%至166.79 亿元，归母净利润同比+80.4%至4.26 亿元，符合我们及市场预期，业绩向好主因公司饲料主业稳健增长，及生猪养殖业务贡献有效业绩。

    　　1）2020 年公司饲料总销量同比约+20%至约1,470 万吨，我们估算其中水产料/禽料/猪料销量同比约+10%/+20%/+30%。2）公司生猪养殖业务量利齐升，我们估算2020 年出栏量同比约+30%至90万头（含自养育肥出栏约25 万头），其中4Q20 出栏量约40 万头。

    　　在2020 年高猪价下，公司生猪养殖业务有效贡献业绩。

    　　关注要点

    　　2020 年饲料业务符合预期：2020 年公司饲料业务发展稳健，销量完成此前指引。其中：1）水产料增速略低于此前目标，主要因2020年新冠疫情令投苗较晚，以及年内水灾导致华中颗粒料销售减少。

    　　但公司膨化料销售仍然较好，水产饲料持续体现出销售升级趋势。

    　　2）2020 年禽料增速正常，同比增速前高后低，主要因2020 年初存栏较高，但年内养殖利润低迷，导致禽料增长动力不足。3）猪料增长超过此前目标，主要受益于生猪养殖复产。此外，我们判断公司猪料销售结构同样升级，前端料占比快速提升。

    　　预计2021 年饲料增长前景向好：我们预计2021 年公司饲料销量同比增速约20%，总销量约1，800 万吨。其中：1）水产料需考虑2020 年因新冠疫情及华中水灾带来的低基数，我们预计2021年同比增长约15%，且高端料增速仍快于颗粒料;2）我们预计2021年禽养殖盈利较弱令禽料销售压力较大，公司对禽料的考核目标将更加侧重份额和销量，且继续通过收购整合加速自身扩张，其中华南将是重点扩张区域，我们预计2021 年禽料同比增速有望维持在20%；3）受益于补栏周期，公司猪料有望快速突破，我们预计2021 年销量增速有望达40%。

    　　生猪养殖贡献业绩弹性：我们预计2021 年猪价同比下跌30%至25 元/千克，但头均盈利仍处于较高位置。同时，考虑公司产能稳步增加，我们预计2021 年公司生猪出栏量超160 万头，且自养育肥的比例继续提高至50%以上。整体看，公司2021 年生猪养殖有望实现以量补价，仍将有效贡献业绩增量。

    　　估值与建议

    　　当前股价对应2021/22 年32/28 倍P/E。我们维持2021 年归母净利润预测，引入2022 年预测38.06 亿元。考虑公司增长稳健、成长属性较强，上调目标价15.3%至75 元，对应2021/22 年37/33倍P/E，16%上行空间，跑赢行业评级。

    　　风险

    　　极端天气影响；下游景气低迷；原料价格大幅波动；疫情风险。