核心观点：

    公司公布2020 年业绩快报，2020 年公司实现营业收入604.84 亿，同比增长27.03%；实现营业利润33.06 亿元，同比增长57.57%；归属于上市公司股东的净利润25 亿元，同比增长51.61%；基本每股收益1.58 元，同比增长49.06%。

    饲料销量高速增长，龙头优势持续凸显。在新冠疫情爆发、原料价格持续上涨的背景下，公司2020 年饲料销量增速提升至约1470 万吨，同比增长约20%，增速显著高于行业平均水平。2021 年随着水产投苗量、生猪存栏恢复，判断饲料行业景气度整体向上，龙头企业有望充分受益。产能方面，2020 年公司一方面通过募集资金实现自主产能加速扩张，另一方面积极谋求股权投资、合作经营等多元化产能拓展渠道。我们预计未来2-3 年，公司将进入产能释放高峰期，叠加饲料行业高景气度，饲料主业有望加速发展。

    生猪养殖、种苗销售等业务多点爆发。除了饲料业务外，公司生猪养殖、种苗等业务均实现全面增长，其中，生猪养殖方面，公司坚持成本第一，目前自繁育肥猪出栏成本处于行业领先水平，随着出栏量提升，2021 年养殖业务净利润有望继续增加。水产领域，公司虾苗业务厚积薄发取得突破，有望继续增加客户粘性以及创造新的利润增长点。

    　　当前饲料仍是公司主要利润来源，随着公司各产业链布局逐步收获，未来利润增长也将多点开花，继续看好公司长期成长空间。

    我们预计21-22 年归母净利润分别为34.18 亿元、41.08 亿元。综合考虑公司行业地位、竞争优势等因素，我们给予公司21 年38 倍的PE估值，对应合理价值78.19 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。水产价格大幅下滑，生猪出栏量不及预期。