事件:公司发布业绩快报,预计2018 年实现营业总收入约131.9 亿,同比下滑13.4%,归属于上市公司股东的净利润为17.7 亿元,同比下滑18.9%。
公司四季度主动放缓施工进度致使全年净利润增速转负,但基本符合我们年报前瞻中的预期( -20% ) 。公司18Q1/Q2/Q3 单季净利润增速分别为128%/42%/12.5%,根据公告的全年业绩,18Q4 单季预计实现收入35.4 亿,同比下滑46%,归母净利润7.92 亿,同比下滑40%。公司18Q4/19Q1 面临较大偿债压力,分别有20 亿/27 亿债券到期偿还,因此在信用环境收紧的情况下,主动放缓施工进度,致使净利润增速转负。
信用环境全面改善,民营企业边际受益最大,可实现估值修复。1 月社融大幅超预期,特别是表外融资迎来拐点,委托贷款减少699 亿,分别比上月和上年同期少减1,511 亿元和10 亿元,下降势头明显放缓;信托贷款新增345 亿,是连续十个月减少后的首次增加,环比上月多增833 亿元,且非标产品投向基建比例由18 年7 月的14%快速上升至1 月40%,民企、小微企业信用环境显著改善。我们认为东方园林作为优质民企代表,可实现率先受益,获得估值修复。
公司偿债高峰期已过,1 月成功发行13 亿公司债显示融资渠道进一步畅通。截至目前,东方园林债券余额合计55.5 亿元(以到期计),其中一年以内到期20 亿,到期日分别为19 年8 月、10 月各10 亿,东方园林偿债高峰期已过。此外,公司1 月成功发行2 年期公司债合计13 亿元,票面利率7.5%,显示公司长期融资工具使用得到改善。
下调盈利预测,维持“增持”评级:四季度主动放缓施工进度,产值大幅下滑,下调盈利预测,预计公司18-20 年净利润分别为17.67 亿/20.35 亿/23.40 亿(原值为25.05 亿/30.06 亿/36.07 亿),增速分别为-19%/15%/15%,对应PE 分别为13X/11X/9.5X,维持“增持”评级