投资要点

    公司2015 年业绩同比增长18.05%:公司公布2015 年业绩快报,报告期内,公司实现营业收入120.35元,同比增长30.17%;实现归属母公司净利润3.37 亿元,同比增长18.05%,对应EPS 为0.59 元。其中4 季度单季实现营业收入70.30 亿元,同比增长72.20%,环比增长315.95%;实现归属母公司净利润6.29 亿元,同比增长46.23%,环比3 季度的亏损0.86 亿元大幅增长。4 季度对应EPS 为1.10 元,3 季度对应EPS 为0.15 元。此前,公司在三季报中预计2015 年全年盈利区间为4.23-5.65 亿元,同比增长48%-98%,本次业绩快报业绩低于预测盈利区间。差异主要是由于:1)因并网指标发放较晚而造成2015 年部分电站没有来得及完成并网,无法实现预计的电站转让量;2)公司为规避西北地区限电风险,开发的中东部电站受土地和指标影响,开发建设成本上升,毛利率下降。

    公司预告2016 年第一季度业绩将反转:公司预告2016 年1 季度盈利区间为623.95~935.93 亿元,去年同期为亏损5267 万元,同比增长111.85%~117.77%,超出我们和市场的预期。业绩高增长的原因主要是由于,2015 年没有来得及并网的电站,将会在2016 年第一、二季度实现并网,并转让。预计2016 年第2季度实现210MW 光伏电站的并网,将会对公司业绩产生积极影响。

    传统线缆业务维持稳定,电站全年转让735.8MW 略低于预期;整体盈利能力受电站成本上升拖累:公司主营电缆业务,近年来进入光伏电站BT 领域。2015 年公司实现营业收入120.35 亿元,同比增长30.17%,分业务来看:1)光伏电站业务,2015 年实现光伏电站备案并开发建设总计1.285GW,全年实现735.8MW电站并网销售,较2014 年的409.5MW 增长79.68%,但略低于此前预期的800MW 的目标,因并网指标发放较晚而造成2015 年部分电站没有来得及完成并网,无法实现预计的电站转让量。预计电站业务实现营业收入60~70 亿元,同比增长35%~58%,是公司收入增长的主要动力;2)传统线缆业务整体维持稳定,预计实现营业收入50~60 亿元,较去年同期上涨5%~25%。盈利能力方面,公司2015 年实现净利润3.37亿元,同比增长18.05%,增速小于营业收入,对应净利率为2.80%,较2014 年下降了0.29 个百分点。主要是由于:公司为规避西北地区限电风险,电站开发转向受政策鼓励的中、东部地区,而受土地和指标影响,中、东部电站单体呈规模效、个体多的状态,开发成本一定程度上升,造成毛利率下降。拖累公司整体盈利能力。

    增发购回中利腾辉少数股权,增厚公司业绩并捆绑战略投资者利益:2015 年12 月公司发布公开发行股份购买资产公告,拟以17.07 元的价格,增发6889 万股,购回中利腾辉25.19%的股权。交易完成后,公司将全资控股中利腾辉。中利腾辉是国内专业从事光伏电站开发建设、光伏组件及电池片生产销售的企业。2012年~2014 年累计并网销售光伏电站超过800MW。此次回购将增厚公司业绩。同时,股份购回后国开金融等战略投资者将合计拥有交易后公司的10.76%股份,将有效捆绑公司与战略投资者利益,有利于公司光伏业务的长远发展。

    响应“一带一路”号召,泰国光伏组件产能投产:2015 年11 与,公司子公司中利腾晖全资子公司泰国腾晖一期500MW 光伏电池、500MW 光伏组件在泰中罗勇工业园区正式投产,成为中国在泰国首家正式投产的规模型、科技型光伏电池及组件工厂。此次泰国腾晖的投产有助于公司进一步开拓东南亚及全球光伏市场,实现规模经济效应,并有效规避“双方”调查带来的高额反倾销税影响。公司作为电站开发企业,产业链由此得到优化与扩充,光伏业务综合竞争力进一步增强。

    投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2016-2017 年的EPS 分别为0.89 元、1.17 元,对应PE 分别为14.2 倍、10.9 倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价20 元,对应于2016 年22 倍PE。

    风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;新业务布局不达预期;融资不达预期。