投资要点

    公司拟增资扩股以转让中利腾晖25.1928%股权:公司和国开金融、农银(苏州)投资、无锡国联创投、农银无锡股权投资、农银国联无锡投资签署了《增资协议》。中利腾晖注册资本由现在的22.18亿元增加至29.65亿,国开金融等5家投资方认购,公司不参与中利腾晖本次增资事宜;本次增资扩股完成后,公司持有中利腾晖的股权将由100%下降至74.8072%。

    公司拟认购联合光伏1.8亿股新股:公司子公司中利香港与联合光伏(00686.HK)于2014年12月18日签订了《有条件股份认购协议》,中利香港拟增持联合光伏股份,认购联合光伏有条件配发及发行之1.8亿股新股份,每股港币1元,共计投资1.8亿港币。本次增持完成后,中利香港持有联合光伏的股份将从2.75%增至6.33%。

    公司公告转让宁夏100MW电站:中利腾晖和中利腾晖全资子公司腾晖销售联合持有的常熟新晖,将其持有的宁夏中利腾晖新能源有限公司(拥有位于石嘴山第四水源地二级保护区100MW光伏发电项目)100%的股权全部转让给华祺投资,并签订了《股权转让协议》。标的公司股权转让价格为1000万元,其余收益通过EPC实现,同时附有8年的发电量保证条款。公司公告与泗水县人民政府签订战略合作协议:公司与泗水县人民政府于2014年12月19日签署《战略合作协议》,公司拟计划两年内在泗水县开发建设总计200MW农光互补光伏电站项目,争取2014年至2015年年底投资建设并网不少于60MW,2015年至2016年底投资建设并网不少于140MW,具体将根据指标分配情况和电网实际接入情况,分年度分批投入。同时,拟在泗水经济开发区制造业项目投资3亿元。

    中利腾晖引进大资金方加强资金优势:中利腾晖引进国开金融、农银系等机构作为战略股东,有利于获取低成本的资金,进一步加强公司的资金优势,并降低公司当前的财务费用。此前,公司超过12亿元的定增募集资金于2014年4月3日到位,一定程度上解决了项目开发资本金问题。青海国开行于2014年6月30日给予公司50亿元的授信,理论上可撬动1GW项目,且不限于青海的项目。2014年9月底,公司完成了2014年度第一期非公开定向债务融资工具的发行,发行总额8亿元;同时,公司债发行申请已获证监会受理。公司多元化的融资渠道为电站业务提供了强有力的资金保障。

    增持联合光伏,提升权益运营规模:公司主要的电站转让客户有联合光伏、华北高速、常熟中巨,其中联合光伏与常熟中巨是公司的参股子公司。根据公开信息,联合光伏是招商系新能源业务的专业平台,招商局对其支持的力度逐渐加大,目前控股与参股的电站总装机容量为672MW,权益装机容量541MW,预计明年就将打造成为GW级光伏运营平台。电站运营收益长期稳定可观;公司增持联合光伏,不仅能巩固与客户之间的合作关系,还将提升权益运营规模,增加电站运营的投资收益。

    2014年已实现329.5MW电站的转让:公司2014年先后实现了甘肃119.5MW项目、新疆110MW项目、宁夏100MW项目合计329.5MW项目的转让。今年国内项目备案工作进程较慢,各地项目开工普遍偏晚,而能源局亦有意对电站项目股权转让做出规范和调整,故今年部分电站BT项目的转让将推迟到明年。因此,公司今年有部分开工电站将在明年确认收入。

    产业换资源,进一步巩固项目资源优势:光伏电站给地方政府带来的税收(所得税三免三减半)与就业岗位极为有限,而光伏制造具有一定的劳动力密集属性,并能为当地贡献一定的税收,因此地方政府更加亲睐光伏制造的投资。在此背景下,公司以产业换资源的方式,通过在泗水经济开发区投资光伏制造产能,获取2年200MW的农光互补项目资源。公司是国内最早进入电站开发领域的企业之一,积累了深厚的资源优势,此次与泗水县政府签订战略合作协议,是公司在山东市场的又一突破,将进一步巩固公司在电站领域的项目资源优势。

    中利电子订单超预期空间极大,提升公司整体估值:公司参股子公司中利电子获取订单的能力较强,深受客户认可;由于军工产品的高壁垒,公司的竞争力有望长期保持,未来订单超预期空间极大。同时,中利电子的军工属性还有望提升公司的整体估值。

    投资建议:我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.54元、1.33元和1.67元,对应PE分别为36.5倍、14.9倍和11.8倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价26.5元,对应于2015年20倍PE。

    风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;融资不达预期。