受益国内光伏终端应用需求爆发的电站开发商。2013 年政府主管部门陆续出台了一系列支持光伏行业发展的政策,带动国内终端需求爆发式增长:2013年全国新增并网光伏装机11.3GW,同比增长100%以上;2014年能源局提出光伏装机14GW的目标,光伏行业仍将维持高景气。公司作为国内领先的光伏电站开发商,有望分享国内超过600亿元的电站开发市场空间。

    公司具备成本、项目资源及客户群优势,同时着眼于转型运营业务。成本:公司引进国外全自动生产线,在制造环节可节省70%人工,公司目前开发电站均为自主设计,并且可以实现主系统全产业链自供;项目资源:公司与青海、内蒙以及日本等地区均有长期的光伏电站意向开发框架协议,合计装机量约为超过2GW,可保证公司未来2-3年的电站开发业务持续增长;客户优势:公司与招商新能源、中广核等国内主流运营商均签订了框架合作协议,有效提高了电站开发后出售的确定性。公司参股常熟中巨新能源投资有限公司(持有20%股权),探索持有电站项目的光伏运营业务。地面大型光伏电站电价确定、运营期长、享有税收优惠,回报可观(一般可达 15-20%),未来可有效提高公司光伏业务的整体盈利能力和可持续性。

    电缆业务着眼产品结构升级,高端通信产品有望成为新亮点。公司传统产品阻燃耐火电缆已占据国内三大运营商较高的市场份额,预计未来保持稳定,轨道交通用电缆及矿用电缆产能逐步投放,有望带动电缆业务整体迎来产品结构升级。公司持股33.5%的中利电子于2013年11月获得总金额为5.8亿元的“智能自组网数据通信台站”订单,未来有望成为公司新的业务亮点。

    首次评级为“买入”。不考虑增发摊薄,我们预期 2013-2015 年公司实现每股收益0.32元、1.25元和1.76元。目前股价对应2013年52倍、2014年13倍 PE。公司传统电缆业务保持稳定,国内光伏行业终端应用方兴未艾,光伏电站BT业务日渐成为公司利润的主要来源,参股公司中巨新能源切入电站持有运营业务有望带来估值提升。我们按业务给公司分部估值:我们预测 2014年公司电缆业务、光伏业务以及投资收益实现的 EPS 分别是 0.31/0.83/0.11元。我们分别保守给与三项业务 12/25/10 倍的估值,对应 12 个月目标价为25.63元,较目前股价约有40%的空间,首次覆盖给予“买入”评级。