持续布局幼教产业。公司原主业系超高分辨率数字拼接墙系统业务，2015-2017 年，先后收购了红缨教育、金色摇篮、鼎奇幼教、可儿教育四大幼教品牌，进军幼教行业，明确双轮驱动的发展战略。公司传统VW 业务目前进入平稳增长期，市场地位稳固；幼教业务规模持续扩大，占主营业务的收入比重逐年提升，2017 年比重上升至42.1%。

    政策支持、市场需求助推幼教行业迅速发展。1）幼儿教育受政策扶持，自2010 年以来，国家相关职能部门已陆续推出了多项政策以发展我国的学前教育；同时学前教育财政支出逐年增长，且在财政性教育经费中的占比逐步提升；2）目前我国学前教育供需缺口较大，公办幼儿园数量不能满足大众需要，民办园占比逐年提升；预计未来在二胎政策与消费升级两因素的推动下，幼教市场空间广阔。

    四大幼教品牌线下布局，加速外延整合，幼教生态日益完善。公司以多层次的幼儿园体系为核心，以儿童成长战略为方向，积极寻求业务的横向拓展及客群的纵向延伸，构建幼教生态链。在幼儿园领域，公司现拥有红缨教育、金色摇篮、鼎奇幼教、可儿教育四大品牌，实现差异化定位、多层次覆盖。此外公司2016 年起先后投资或战略合作了贝聊（幼教信息化）、幼师口袋（幼师资源分享平台）、咿啦看书（儿童数字阅读平台）、华蒙星体育（幼儿篮球）、奇幻工坊（机器人教育）等幼教领域的内容或技术企业，渠道、用户与技术的共享基础不断强化。2018 年，公司拟投资“芝麻街英语”与收购亲子类戏剧演出服务商小橙堡100%股权，进一步深化公司在线下内容端的布局，儿童成长平台战略不断升级。

    投资建议：公司所处的幼教赛道较好，充分受益于政策及阶段性人口红利，公司核心的幼儿园体系日臻完善，已实现差异化定位、多层次覆盖，已具备品牌优势与规模效应；公司在幼教领域通过投资、合作布局学前教育各环节，未来有望助力公司深入挖掘并提升用户价值。

    预计公司2018-2020 年净利润2.76 亿元、3.33 亿元、3.97 亿元，对应EPS 0.30 元、0.36 元、0.43 元，给予2018 年传统业务15 倍目标PE、幼教业务35 倍目标PE，对应目标价10.34 元，给予“买入-A”评级。

    风险提示：协同效应不及预期的风险、各品牌外延扩张速度低于预期的风险。