公司动态事项

    公司发布2018Q1季报，Q1实现营收2.16亿元，同比增长20.02%；归属净利润3095万元，同比增长15.21%；扣非归属净利润2883万元，同比增长41.30%。

    事项点评

    季度营收增速提升，扣非业绩快速增长

    Q1的营收在全年中占比通常偏低，2015-2017年Q1营收的全年占比分别为13.70%、18.28%、15.83%。2018Q1公司实现营收2.16亿元，同比增长20.02%，连续三个季度营收增速提升。Q1毛利率为54.58%，较去年同期下降1.83pct；当期销售、管理、财务费用率分别为13.01%（-2.28pct）、28.39%（-2.45pct）和0.62%（+0.49pct），费用控制有效。

    公司业绩保持稳定增长，Q1实现归属净利润3095万元，同比增长15.21%，归属净利率为14.32%（-0.60pct）；扣非归属净利润2883万元，同比增长41.30%。公司稳步发展超高分辨率数字拼接墙系统业务，同时积极推动幼教业务，通过打造教育平台服务能力、提升切入园所管理深度、搭建C端产品与销售渠道系统、投资孵化儿童产业生态公司及持续投资并购提高服务园所数量等来提升幼教业务盈利。公司预计2018H1归属净利润为9338万元-12451万元，同比增速为-10%至20%。

    红缨教育战略转型，探索“托管式加盟”的“新红缨”

    2017年，红缨教育全年收入2.62亿元，同比下降8.49%；实现净利润7571万元，同比下降26.05%，完成全年5300万元业绩承诺。截止2017年底，红缨教育共有连锁幼儿园6所、品牌加盟园1349所（其中旗舰园475所）、悠久园3039所。（1）服务收入6240万元，同比下降36.08%，主要系红缨教育战略转型，关注点从量到价，主动淘汰联系不紧密的部分加盟园和低端园所、减缓悠久代理商开发，并推出基于“托管式加盟”的“新红缨”项目，加大对园所的服务深度，从而实现单园价值的提升，预计未来将成为新增长点。（2）商品销售收入1.99亿元，同比增长5.83%，主要系悠久园数量大幅增加，客单价同比增长6.06%至1.75万元。

    金色摇篮量价齐升，推动业绩高速增长

    2017年，金色摇篮全年收入1.98亿元，同比增长81.69%；实现净利润1.07亿元，同比增长76.78%，完成全年6630万元业绩承诺。截止2017年底，金色摇篮共有托管园20所、加盟园534所、托管小学2所、品牌加盟小学3所、托管加盟早教1所、服务早教中心122所、安特思库280所。（1）服务收入1.69亿元，同比大幅增长80.72%，其中托管加盟收入同比增长55.74%至6686万元，主要系托管园满园率提高且新增教师培训收入；品牌加盟收入同比增长70.11%至6504万元，主要系加盟园所数量增加且客单价增长40%至35万元；早教实现收入604万元。（2）商品销售收入2942万元，同比增长87.46%，其中加盟园销售收入2117万元，同比增长66.47%。2017年3月，金色摇篮推出幼小衔接项目安特思库，全年开设280家，实现服务收入2902万元，新增商品销售收入715万元。

    收购可儿教育和鼎奇幼教，线下布局持续扩大报告期内，公司3.85亿元收购可儿教育70%股权，布局北京区域的中高端幼儿园。可儿教育2017年10月30日开始并表，贡献营收1381万元，并表净利润为1089万元，全年净利润为4233万元，完成全年3846万元业绩承诺。同时，公司1.06亿元收购鼎奇幼教70%股权，拓展内蒙古地区。鼎奇幼教2017年11月1日开始并表，贡献营收525万元，并表净利润330万元，鼎奇幼教承诺2018-2020年扣非后利润总额分别不低于1400/1480/2016万元。

    投资建议

    维持盈利预测，预计2018-2020年公司归属净利润分别为2.89/3.59/4.34亿元，对于EPS分别为0.32/0.39/0.48元，对于PE分别为29/23/19倍（按2018/5/2收盘价9.03元/股计算）。公司是全国幼教龙头，拥有红缨教育（三四线城市幼儿园加盟）、金色摇篮（一二线城市中高端园）、可儿教育（北京中高端园）、鼎奇幼教（内蒙古幼教龙头）四大品牌，未来将通过推进托管式加盟服务提升单园价值，并定增募资9.18亿元投入儿童艺体培训中心建设，同时与幼师口袋、睿艺、咿啦看书等建立合作关系，幼教产业生态日渐丰富。维持“增持”评级。

    风险提示

    政策风险、市场竞争加剧风险、幼儿园运营管理风险、收购整合风险等。