投资要点：

    事件。2017 年4 月16 日，公司公布2017 年年报。2017 年公司实现营业总收入约11.37 亿元（YOY+8.27%），实现归母净利约1.90 亿元（YOY+4.21%），实现扣非归母净利约1.61 亿元（YOY-5.92%）。2017 年公司利润分配方案为以9.10 亿股为基数，向全体股东实施每10 股派发现金红利0.43 元（含税），共计派发现金红利3914.53 万元，不送红股，不实施资本公积金转增股。

    短期激励费用处理及营业外收入同比下降拉低业绩增速：三费方面，2017 年度公司销售费用为1.42 亿元（YOY-13.79%）。管理费用为3.04 亿元（YOY+27.23%） ，其中业绩对赌奖励款5015.26 万元。财务费用为-280 万元，去年同期为-18 万元，主要因利息收入增加所致。此外，公司2017 年营业外收入45.41 万元（YOY-99.06%），其中政府补贴及软件增值税即征即退分别较去年同期减少907.19 万元、3850.26 万元。

    大屏拼接行业竞争日益加剧营收平稳增长收入结构优化，DLP 产品保持细分市场领先地位：在宏观因素影响以及行业竞争加剧的压力下，公司超高分辨率数字拼接墙系统营收仍稳步增长中，2017 年实现6.58 亿元（YOY+0.41%），占总营业收入57.89%，其中可视化软件业务收入增速超过20%，收入结构进一步优化。此外，在DLP 产品方面，公司不断创新，保持了其在该细分市场的领先地位，市占率仍超30%。

    幼教板块发展迅猛，收购两大教育标的丰富幼教品牌，携手百度助力幼教产业升级：公司2017 年幼教板块增长迅速，为公司收入增长的主要贡献，全年实现收入4.79 亿元（YOY+21.31%），占总营业收入42.11%，实现毛利2.77 亿元，毛利率维持稳定。2017 年公司共斥资4.91 亿元分别收购可儿教育与鼎奇幼教70%的股权，进一步扩大公司幼教业务规模，增强公司幼教产业的盈利及整合能力，协同红缨与金色摇篮夯实幼教线下布局。收入层面，红缨、金色摇篮与可儿2017 年均超额完成业绩承诺。业务层面，红缨推出“新红缨”项目有望进一步推动公司业绩增长，金色摇篮完成升级，我们预计未来幼儿园教育水平与客单价有望同步提升。未来可儿有望帮助公司在中高端幼儿园立足，鼎奇则为公司实施区域龙头战略的重要举措。此外，公司完成非公开发行股票融资，募资9.18 亿元用于儿童艺体中心建设，进一步拓宽儿童产业的同时为公司未来投入奠定基础。公司于2017 年9 月携手百度，以期共同打造智慧幼教行业解决方案，助力幼教产业升级。

    盈利预测及投资建议。幼教产业处于高速发展阶段，需求持续强劲，集中度和运营水平有较大提升空间。同时，产业亟需整合者，亟需资金、管理、资源助力。从市占率看，公司是目前幼教行业内管理幼儿园数量最多的公司，具备领先优势。我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为2.89 亿元、3.82 亿元、4.34 亿元，对应2018-2020 EPS 预测为0.32元、0.42 元和0.48 元。综合对比转型教育中的可比上市公司2018 年平均PE 36.12 倍，给予公司2018 年36 倍估值，对应目标价11.52 元。维持买入评级。

    风险提示。幼教人才短缺风险，收购整合风险，市场竞争加大风险，幼儿园安全风险。