业绩回顾

    2017 年业绩符合预期

    威创股份公布 2017 年业绩：营业收入 11.37 亿元，同比增长 8.27%；归属净利润 1.90 亿元，同比增长 4.21%；归属扣非净利润 1.61 亿元，同比下降 5.92%；经营活动净现金流 2.49 亿元，同比下降17.69%。公司拟每 10 股派发现金红利 0.43 元。

    发展趋势

    向红缨教育发放业绩奖励影响了上市公司的利润成长。

    （1）幼儿园运营管理服务业务实现收入 4.79 亿元，同比增长21.31%，实现毛利 2.77 亿元，毛利率保持稳定。

    （2）超高分辨率数字拼接墙系统业务市占率仍超过 30%， 2017年实现收入 6.58 亿元，同比增长 0.41%，其中软件和服务业务收入增速近 20%。公司优化产品结构的战略开始取得效果：在 COB小间距 LED 带动下，公司 LED 销售收入同比增长接近 200%；可视化软件业务的销售收入同比增长超过 20%；增值服务业务的销售收入同比增长接近 20%。

    （3）根据《股权转让协议》，红缨教育 3 年业绩承诺期累计实现超额利润的 50%将作为业绩奖励，所以由上市公司向王红兵支付奖励对价 5,015 万元，计入公司的管理费用，导致公司管理费用同比增长 27.23%。另外，金色摇篮、可儿教育、鼎奇幼教的收购条款中也均包含类似规定。

    盈利预测

    考虑到超额完成业绩承诺须支付奖励对价，我们将 2018/19e 归属净利润预测从 3.38/3.96 亿元下调 23.3%/18.2%到 2.59/3.24 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应 18/19 年 34/27 倍 P/E， 维持推荐评级，但由于A 股教育整体估值下行， 我们将目标价从 16.5 元下调 22%到 12.8元， 对应 2019 年幼教业务 30x P/E、大屏业务 1.5x P/B， 对比当前股价有 32%空间。

    风险

    加盟幼儿园数量与客单价提升不及预期；艺体培训、信息化等幼教产业链布局未实现预期效果；幼教领域外延拓展不及预期；信息可视化业务大幅下行。