17 年业绩+4.2%达 1.9 亿元，多品牌矩阵构筑发展护城河

    全年营收 11.37亿元，同比增长 8.27%，归母净利 1.90亿元，同比增长 4.21%。4 月 15 日，公司公告，全年营收 11.37 亿元，同比增长 8.27%；归母净利1.90 亿元，同比增长 4.21%；扣非后归母净利 1.61 亿元，同比减少 5.92%；EPS 为 0.22 元。 2017 年公司对红缨教育王红兵完成业绩对赌后奖励 5015万元（红缨教育 15-17 年合计实现净利 2.29 亿元，相比利润承诺期内累计承诺税后净利 1.29 亿元，超额 1.00 亿元，按照此前《股权转让协议》约定奖励 0.5 亿元）。若不考虑此部分影响，公司 17 年净利 2.4 亿元，同比增长 33.3%。

    根据公司 2017 年报显示， 红缨教育营收 2.61 亿元，同比减少 8.49%；净利润 7570.7 万，同比减少 26.05%；截止 17 年末，红缨共有连锁幼儿园 6所，品牌加盟园 1349 所（其中旗舰园 475 所），红缨悠久联盟园 3039 所，红缨悠久品牌代理商 179 家；其中，服务业务收入 6240.01 万，同比减少 36.08%，其中红缨悠久联盟业务出现较大程度下滑，服务收入 715.05 万元，同比减少 77.19%，主要系红缨基于品牌升级和推进幼教标准化的考虑，选择在报告期内进行战略转型，改变过去单纯跑马圈地策略；商品销售收入 1.99 亿元，同比增长 5.83%。

    尽管品牌加盟园数量下降对商品销售收入造成一定影响，但受益红缨悠久联盟园客户数量大幅增加，推动商品销售业务保持稳健增长。

    根据公司 2017 年报显示， 金色摇篮截止 17 年底，共有托管加盟幼儿园 20所，加盟幼儿园 534 所；托管小学 2 所，品牌加盟小学 3 所；托管加盟早教中心 1 所，服务早教中心 122 所，其中包括 6 家早教加盟旗舰店；特色课程覆盖 83 所，安特思库课程覆盖 280 所。

    根据公司 2017 年报显示， 可儿教育截止 17 年底，共有托管加盟幼儿园 19所，目前主要分布在北京、大连、贵阳三地， 其中北京拥有托管加盟园 13家。 2017 年可儿并表营收 1381.16 万元，并表净利 1089.34 万元（可儿教育并表起始时间为 17 年 10 月 30 日）；下调盈利预测， 公司通过投资并购以及品牌运营等多种手段继续拓展更多园所，巩固公司在幼教领域的领先优势和规模优势，同时通过加强园所督导力度和提供更多品类的产品和服务来不断切入园所管理，提升幼教运营管理服务的客单价。随着公司非公开发行募集资金到位，未来或进一步推动直营园并购整合，直接增厚园所数量与利润规模，充分挖掘教育入口价值。公司 17 年业绩低于此前预期主要系此前未考虑给予红缨的奖励费用所致， 考虑到公司 18 年外延收购存在一定不确定性，本着谨慎性原则，我们调整公司 EPS， 2018-19 年由 0.53 元、 0.76 元下调至 0.45 元、 0.62 元； PE分别为 21x/16x，同时目标价由 20 元调为 15 元。

    风险提示： 民促法实施细则落地不达预期、幼教行业竞争态势加剧