事 项：

    　　2 月27 日晚，威创股份发布2017 年度业绩快报：公司2017 年实现营业收入11.4 亿元，同比增长8.31%；实现归母净利润1.91 亿元，同比增长4.82%，符合此前三季报中的业绩预期。

    　　主要观点

    　　1. 主要财务数据：双主业推动营业增长，计提激励奖金削弱盈利表现2017 年，公司实现营业收入11.4 亿元，同比增长8.3%。其中，1-9 月共实现营业收入8.0 亿元，同比增长6.7%；10-12 月共实现营业收入3.4 亿元，同比增长12.3%。公司营收增长主要得益于两项主营业务——超高分辨率数字拼接墙系统业务和幼儿园运营管理服务业务——的收入和盈利均同比提升。

    　　2017 年，公司实现归母净利润1.91 亿元，同比增长4.8%；净利率为16.8%，同比基本持平（-0.5pp）。其中，1-9 月共实现归母净利润1.76 亿元，同比增长47.7%，净利率为22%（同比+6pp）；10-12 月共实现归母净利润0.15 亿元，同比减少76.2%，主要是因为红缨教育已完成三年业绩承诺，在本报告期内计提激励奖金。

    　　根据《关于北京红缨时代教育科技有限公司股权转让协议》，公司需向王红兵支付奖励对价=（利润承诺期内累计实际实现的税后净利润数-利润承诺期内累计承诺的税后净利润数）×50%，并由王红兵向红缨教育核心管理层分配用于激励团队。假设2017 年红缨教育恰好完成业绩承诺的5300万元，公司共需计提奖励对价0.41 亿元。

    　　2. 多品牌运营成就国内最大幼儿园集团，加盟业务解决行业痛点公司是目前中国最大的民办连锁幼儿园集团（根据园所数量计算），威创旗下累计拥有幼儿园所近5400 家（公司官网显示共有悠久幼儿园3045所、红缨幼儿园1360 所、金色摇篮964 所），根据2016 年我国共拥有15.42 万所民办幼儿园计算，威创系幼儿园的市占率约为3.5%。

    　　公司的幼儿园运营管理服务业务具体包括向民办幼儿园所提供的直营、加盟、联盟、托管多种形态的管理服务，其中加盟业务是公司最核心的服务形态。目前，我国早幼教行业的痛点是民办园所数量大、质量良莠不齐。

    　　2016 年民办幼儿园占我国幼儿园所总数的64.3%、占全体在园儿童人数的55.2%，公司通过输出标准化的教学内容、管理制度、督导培训等有效提升加盟园的质量。

    　　公司通过多品牌运营覆盖多需求市场。公司的全资子公司“金色摇篮”面向中高端幼教市场、“红缨”面向中低端幼教市场、红缨教育旗下的“悠久”品牌针对县域幼教市场。此外，公司分别于2017 年7 月、8 月公布拟以1.06 亿元、3.85 亿元收购鼎奇幼教、可儿教育70%的股权，开拓内蒙古、大连、贵阳等地的中高端幼教市场。

    　　3. 非公开发行推进多元化早幼教服务业务

    　　公司计划以旗下庞大的幼儿园所场景作为切入点，尝试开展家园沟通、线上老师培训、多媒体绘本解决方案、篮球培训、人工智能、机器人编程等多元化早幼教服务。

    　　2017 年10 月，公司非公开发行新股0.675 亿股，发行价格为13.6 元/股，累计募集资金9.18 亿元，扣除发行费用后募集资金净额为9.06 亿元。公司计划将本次募集资金投入儿童艺体培训中心建设项目，为在园儿童提供园所外的综合素质培训平台。

    　　4. 投资建议

    　　公司是目前中国最大的多品牌民办连锁幼儿园集团，旗下拥有红缨、金色摇篮、悠久等覆盖低、中、高各需求层级的知名幼教品牌，加盟业务稳定发展。2017 年公司通过非公开发行募集9 亿元资金，计划依托于旗下庞大的幼儿园场景发展艺体培训等多元早教服务，有望添加新的业绩增长点。

    　　我们预计，公司2018/2019 年的归母净利润为3.3/4.0 亿元，对应的EPS为0.36/0.44 元，对应的PE 为28/23 倍，维持“推荐”评级。

    　　5. 风险提示：DLP/LCD/LED 行业竞争格局变化；红缨、金色摇篮旗下园所数量增长不及预期；宏观经济风险。