事项：

    公司公告：2017 年10 月24 日，公司公布三季报，1-9 月份，公司实现营业收入近7.99 亿元，同比增长6.65%；实现归母净利润1.76 亿元，同比增长47.68%。对此我们点评如下：

    评论：

    短期增速符合预期，内生成长稳健。1-9 月份，公司实现营业收入近7.99亿元，同比增长6.65%；实现归母净利润1.76 亿元，同比增长47.68%。

    在业务类型持续优化过程中，高毛利幼教业务继续兑现业绩快速增长，低毛利DLP 业务持续优化调整，从收入增速看，基本符合预期；但因加盟园战略调整，规模扩张放缓，短期新增加盟费收入贡献下降，公司盈利增长略低于预期。

    红缨17 年业绩对赌结束，费用处理超额业绩奖励拖累当年盈利增长。从公告看，鉴于红缨2017 年业绩对赌结束，公司将在今年一次性结算三年超额业绩奖励，涉及金额预估近0.6 亿元，受此影响，公司全年业绩增速预期下调至1.8-2.4 亿。考虑到红缨对于公司业务拓展的重要价值和持续的超额盈利实现，公司的此番业绩奖励是对红缨创始人的重要肯定，因此费用话处理随拉低利润增长预期，但有利于核心团队的经营稳定。若不考虑业绩奖励影响，公司实际盈利有望实现2.4-2.9 亿，继续保持中高速增长预期。

    因此若从扣非角度看，公司实际盈利成长趋势依旧确定。

    18 年携新募投资金开启新发展阶段，关注公司内生+外延持续成长。公司在7 月13 号获得了证监会对于9.42 亿增发方案的批复，我们判断将在Q4内全面完成募资到账事宜。从公司的中期发展逻辑看，对于内生部分，2018-19 年有望继续实现20%以上的盈利增长，对于外延部分，中期看，公司有望借力9 亿募投资金+多种债务工具加速并购整合。

    风险因素。规模扩张商业模式的风险；内容输出不及预期风险；师资团队与管理团队跟进不及预期风险；并购整合不利风险。

    盈利预测、估值及投资评级。我们看好公司的业务升级路线与外延合作下不断提升的竞争壁垒。考虑到公司对于超业绩对赌子公司的一次性费用处理，我们下调公司2017 年EPS 预测至0.23 元，考虑到公司外延执行放缓，下调2018-19 年EPS 预测至0.41/0.46 元（原2017-19 年EPS 预测：0.37/0.43/0.49 元）对应最新摊薄股本PE 为58/33/29 倍。下调目标价至18 元，维持“买入”评级。