投资要点

    10 月24 日，公司公布2017 年度三季报。报告期内公司实现营业收入3.25亿元（+9.43%），实现归属上市公司股东净利润/扣非归属上市公司股东净利润0.72/0.68 亿元（+51.05%/50.23%）。目前，公司前三季度累计实现营业收入/归属上市公司股东净利润8.00/1.76 亿元（+6.65%/47.68%）。

    截至三季度末，公司净利率达到22%，相较2017H1 提升0.32pct（2014至2016 年，公司净利率为13%/12%/17%）。同时，公司期间费用率相较2016年下降3.6pct，较2017H1 减少2.8pct。盈利能力的进一步提升来自公司幼教业务的长足发展。目前，公司旗下红缨教育共有连锁、加盟幼儿园4000 余所。2017 年前三季度，红缨品牌主动调整，主动升级，包括淘汰联系不紧密的部分加盟园和低端园所，改善管理结构，主动升级品牌形象、服务体系和连锁管理体系，关注点由单纯的园所数量扩张转为精耕细作，深挖园所价值，提升单园价值。预计调整升级完毕后，红缨品牌将迎来业绩的大幅回升。公司旗下金色摇篮共有幼儿园、小学、早教中心共600 余所，持续打造以教学理念和教学品质为核心的儿童成长全领域覆盖的教学生态圈，业务涉及早教、幼儿园、幼小衔接和小学等，旨在为婴幼儿的成长提供全方位服务。

    公司7 月收购内蒙古鼎奇幼教70%股权，8 月收购北京可儿教育70%股权，加速北方布局。鼎奇幼教的规模为内蒙古第一，目前在呼和浩特市以及巴彦淖尔市共拥有10 所托管加盟园、3 所合作园、4 所品牌加盟园。收购鼎奇幼教有利于夯实公司的幼教线下布局，全面推进区域龙头战略，并引入美国早期儿童教育全国委员会（NAEYC）先进教学理念与资源。可儿教育共拥有19 家托管加盟幼儿园（其中北京13 家），公司收购可儿教育是夯实线下布局、打造幼教生态的又一重要举措，其不仅能够完善公司幼儿园服务能力体系，亦可与红缨教育、金色摇篮和鼎奇幼教在区域和市场定位上实现互补。可儿具有较为成功的商业模式，在环境创设、美德教育、亲子游泳等领域具有核心特色，可以向幼儿园B 端的服务输出内容。

    威创股份是A 股中拥有幼儿园资产最多（红缨教育+金色摇篮+鼎奇幼教+可儿教育共4500 余所）、质量极高的上市公司，我们看好其继续通过强劲地内生成长及资本运作深挖幼教护城河。预计公司17-19 年扣非归母净利润分别为3.0/4.2/5.9 亿元，EPS 分别为0.35/0.50/0.71 元（对应目前股价PE 分别为39/28/19 倍），维持“增持”评级。

    风险提示：扩张不及预期、突发事件影响品牌声誉、教育政策变化。