投资要点

    事件：公司发布公告，2017年前三季度实现营业收入8.0 亿元，同比增长6.7%，归母净利1.8 亿元，同比大幅增长47.7%，扣非后归母净利1.6 亿元，同比增长41.6%；三季度单季实现营业收入3.2 亿元，同比增长9.4%，归母净利7206万元，同比增长51.1%，扣非后归母净利6776 万元，同比增长50.2%。考虑到计提红缨教育激励奖金的因素，公司预计2017 年全年归母净利为1.8 亿-2.4亿元，增幅为0%-30%。

    三费率下降8.42pp，是公司利润增长主因。报告期内，营业利润同比增长81.2%，主要是会计政策变更及公司加强费用管理所致：其中销售费用1 亿元，同比下降20.5%，管理费用1.7 亿元，同比下降9.9%，财务费用影响较小，三费率较去年同期下降8.42pp。此外，本期录得投资收益595 万元，同比增长220.8%，主要是购买理财产品产生的收益。

    幼教产业生态逐步完善，行业领先地位不断巩固。公司是综合性幼教服务集团，形成了以“贝聊”和“幼师口袋”为主的线上平台，以红缨教育和金色摇篮为主的线下运营服务平台，并通过收购鼎奇教育和可儿教育逐步拓展幼教版图，不断巩固公司在幼教行业的领先地位。

    1）线下园区规模不断扩大，增强公司盈利能力。公司旗下红缨教育2017 上半年共有连锁幼儿园6 所，品牌加盟园1400 所，旗下悠久联盟园2678 所，旗下悠久品牌代理商175 家，承诺2017 年净利润不低于5300 万元，上半年已完成业绩承诺的52%；金色摇篮共有托管幼儿园19 所，加盟幼儿园491 所，托管小学2 所，品牌加盟小学3 所，直营早教中心1 所，加盟早教中心70 所，安特思库合作园103 所，承诺2017 年实现净利润不低于 6630 万元，上半年完成业绩承诺的85%。此外，公司拟现金收购优质教育标的鼎奇幼教和可儿教育70%股权，鼎奇教育2018—2020 年承诺利润总额不低于1400 万元、1680 万元和2016 万元，可儿教育2017-2019 年的业绩承诺分别为3846 万元、4400 万元和5328 万元。各幼教子公司运营良好，有望增强公司盈利能力。

    2）线上构筑多方联动平台，协同线下完善幼教产业链。线上平台“贝聊”和“幼师口袋”分别提供幼儿园信息化产品与育儿内容的服务商和幼师教学资源共享应用软件。贝聊目前覆盖了5 万+幼儿园、1000 万+用户，幼师口袋聚合了超过100 万幼师和园长，覆盖超过50%幼儿园。线上平台用户覆盖全面，协同公司已有优质教学资源，有利于扩大资源的辐射范围，从而构筑起一个涵盖产业资源、园所、幼师的多方联动平台。

    战略携手百度网讯，建立全面战略合作关系。2017 年9 月6 日，公司与百度网讯签署《“智慧幼教”战略合作框架协议》，建立全面战略合作关系。依托公司在幼教资源的优势，百度网讯在技术方面的优势，双方通过市场资源共享，建立威创和百度云平台相结合的市场推广机制，开展业务合作，推动智慧幼教解决方案的落地实施，进而提升公司核心竞争力。

    金色摇篮董事长增持，看好公司发展前景。金色摇篮董事长以14 元/股价格增持公司1428 万股股票，占总股本的1.69%。股份锁定期至2019 年5 月31 日且完成业绩补偿之日，展现出公司股东对未来发展前景的坚定信心。

    盈利预测与投资建议。考虑到红缨教育激励奖金的影响，我们将2017-2019 年归母净利润预测调整至2.4 亿、3.1 亿和3.8 亿元，对应EPS 分别为0.28 元、0.37 元和0.45 元。公司是A 股幼教行业龙头企业，全产业链布局领先，线上线下全面发展，维持“增持”评级。

    风险提示：产业政策变动的风险，市场竞争加剧的风险，业务拓展或不及预期的风险，业绩承诺或不达预期的风险。