公司动态事项

    公司发布2017年三季报，2017Q3实现营收3.25亿元，同比增长9.43%；归属净利润7206.45万元，同比大幅增长51.05%。2017年1-9月，公司实现营收约8亿元，同比增长6.65%；归属净利润1.76亿元，同比增长47.68%。预计2017年全年归属净利润约为1.82-2.37亿元，同比增长0-30%；不考虑红缨教育激励奖金影响，全年归属净利润约为2.37-2.92亿元，同比增长30-60%。业绩符合预期。

    事项点评

    红缨教育短期加盟服务业务下滑，从量到价注重单园价值提升

    2017 年1-9 月，红缨教育净利润约为5500 万元，完成全年5300 万业绩承诺，其中2017Q3 实现净利润约为2761 万元。红缨教育商品销售业务保持稳定增长，加盟服务收入有所下降，主要系调整加盟体系，品牌代理商数量趋于稳定，2017H1 悠久园服务收入同比下滑。红缨教育短期放缓加盟扩张速度，从注重园所数量增长转为研发新课程等内容，提升单园ARPU。

    金色摇篮发力加盟业务助推业绩维持高增长，未来商品销售具备潜力

    2017 年1-9 月，金色摇篮净利润约为8500 万元，同比增长约90%，完成全年6630 万业绩承诺，其中2017Q3 实现净利润约为2880 万元。金色摇篮业绩高速增长主要系大力发展幼儿园加盟业务，加盟园数量持续扩张带动加盟服务收入大幅增长。此外，公司布局早教和安特思库（幼小衔接）加盟业务，有望成为未来业绩新增点。公司托管园数量稳定，盈利增长主要靠单园ARPU 提升，报告期内园所满园率提升，带动管理服务费收入增长。同时，随着加盟公司的新园逐渐满园（2-3年招生周期），公司以课程研发见长的商品销售业务预计将会迎来较快发展，对应单园商品销售的ARPU 将稳步提升。

    毛利率下降&控费有效，利润率提升

    报告期内，公司毛利率为54.48%，较去年同期下降3.07pp，主要系幼教业务毛利率下降。公司加强费用控制，各项费用同比下降期间营业收入保持稳定增长，致使销售费用率同比下滑4.46pp 至13.05%，管理费用率同比下滑3.98pp 至21.73%，财务费用率基本与去年持平，期间费用率合计降低8.42pp 至34.70%。公司费用控制成效明显，报告期内盈利能力有所增强，净利润率达到21.78%，较去年同期提升6.09pp。

    收购鼎奇幼教和可儿教育，全面推进区域龙头战略

    公司拟以自有资金1.059 亿元和3.85 亿元分别收购鼎奇幼教和可儿教育各70%股权。鼎奇幼教为内蒙古中高端幼教龙头品牌，可儿教育为北京中高端幼教品牌。公司旗下红缨教育和金色摇篮已拥有加盟园超过4500 家，收购鼎奇幼教（17 所）和可儿教育（19 所）将纳入更多高品质园所，同时推进区域龙头战略布局，夯实公司线下园所运营体系。鼎奇幼教和可儿教育2017-2019 年业绩承诺（按持股70%计算）合计约为3112.2 万/4060 万/4905.6 万。

    投资建议

    暂不考虑儿童艺体培训中心项目及鼎奇、可儿等外延并购项目，我们维持公司2017-2019 年盈利预测，预计2017-2019 年归属净利润分别为2.34/2.74/3.07 亿元，对应EPS 分别为0.28/0.32/0.36 元/股，对应PE分别为49/42/37 倍（2017 年10 月24 日收盘价13.58 元/股）。公司2015年转型幼教以来，线下建立红缨教育（三四线城市幼儿园加盟）、金色摇篮（一二线城市中高端园）、可儿教育（中高端园）、鼎奇幼教（内蒙古幼教龙头）的实体园所运营体系，线上建立贝聊家园共育流量平台和幼师口袋内容分享平台，并积极布局儿童素质教育培训领域。红缨教育加强内部管理放缓扩张速度，短期业绩或受影响，但金色摇篮接棒呈高速发展态势，且公司通过外延并购优质幼教资产确立了行业领先地位，构筑了龙头壁垒，中长期幼教业务有望持续发展。维持“增持”评级。

    风险提示

    业务发展不及预期、市场竞争加剧风险、并购整合风险等。