事 项：

    10 月24 日晚，威创股份发布2017 年三季报，公司1-9 月实现营业收入8.00 亿元，同比增长6.65%；实现归母净利润1.76 亿元，同比增长47.68%；实现归母扣非净利润1.56 亿元，同比增长41.64%，非经常性损益的项目主要是计入当期损益的0.16 亿元政府补助款。

    主要观点

    1. 幼教业务大幅改善净利率，归母净利同比增长显著

    2017 年Q3，公司实现营业收入3.25 亿元，同比增长9.43%；实现归母净利润0.72 亿元，同比增长51.05%；3Q17 的净利率为22%，同比增加6pp，主要是因为幼儿园运营管理服务业务的毛利率高于超高分辨率数字拼接墙系统业务的毛利率，且幼教业务占公司总营收的比重不断提升。

    2. 多品牌运营凸显规模效应，业绩完成表现优异

    截止至2017 年6 月30 日，公司旗下共有直营、托管及加盟幼儿园所4594家，以全国15.42 万所民办幼儿园为总数计算，威创系幼儿园的市占率约为3%，是中国民办幼儿园市场规模最大的机构。

    威创系以多幼教品牌覆盖多需求市场。公司分别于今年7 月、8 月公布拟以1.06 亿元、3.85 亿元收购鼎奇幼教、可儿教育70%的股权，收购完成后公司旗下将拥有面向中高端市场的 “金色摇篮”、“鼎奇”、“可儿”等品牌，面向中低端市场的“红缨”品牌，以及红缨教育旗下针对县域幼儿园的“悠久”品牌。公司各子品牌向幼儿园所提供的管理服务包括直营、加盟、联盟、托管多种形态。

    园所规模扩张进入快车道。从2015 年底至2017 年6 月30 日，公司旗下的幼儿园所数量从2768 家增长至4594 家，年均复合增长率达114%，远超行业5%的年增速。多个幼教品牌进入威创系后，逐渐体现出有效的协同作用。2016 年，红缨和金色摇篮的业绩承诺完成率分别为237%和114%。

    3. 紧握幼儿园场景，借力资本布局产业链

    公司依托于旗下庞大的幼儿园所集团，一方面通过自主研发或合作模式筑建管理幼儿园场景的要素壁垒，提升公司作为幼教管理集团的竞争力，目前已完成对教育内容、师资培训、信息化系统、育乐设施等要素的布局；另一方面，公司希望以幼儿园作为流量入口借力资本逐步覆盖儿童的各方面需求，公司计划通过非公开发行股份募集9.18 亿元建设儿童艺体培训中心，目前该非公开发行计划已过会。

    4. 投资建议

    公司作为中国民办幼儿园行业当之无愧的龙头，市占率已接近3%，旗下拥有红缨、金色摇篮等覆盖低、中、高各需求层级的多个知名幼教品牌。

    公司依托于3-6 岁儿童活跃时间最长的幼儿园场景，借力资本布局产业链上下游，有望带来新的业绩增长点。我们预测，公司2017/2018 年的归母净利润为2.12/3.32 亿元，对应的eps 为0.25/0.39 元，对应的PE 为54/35倍，给予“推荐”评级。

    风险提示：DLP/LCD/LED 行业竞争格局变化；红缨、金色摇篮旗下园所数量增长不及预期；宏观经济风险。