事件：

    　　威创股份发布2017 年中报，17H1 公司实现营业收入4.75 亿元，同比增长4.82%；实现归母净利润1.04 亿元，同比增长45.43%。预计2017 年1-9月，公司归母净利润同比增长30%-60%。

    　　点评：

    　　幼教业务稳步增长，盈利能力大幅提升。收入端：17H1 公司幼教板块实现营收1.88 亿元（yoy 13.11%，占比39.67%），其中红缨教育实现营收1.00亿元（yoy -16.46%）、金色摇篮实现营收8814.19 万元（yoy 89.19%）；公司电子视像业务实现营收2.86 亿元（yoy 0.01%）。费用端：销售费用率13.66%（-4.68 pct），管理费用率23.79%（-2.30 pct），财务费用率-0.09%（-0.01 pct）。17H1 公司综合毛利率56.14%（-1.27 pct），净利润率21.64%（+6.06 pct）。

    　　红缨品牌战略调整。17H1 红缨教育实现营收1.00 亿元（yoy -16.46%），其中服务业务收入3795.03 万（yoy -19.95%）、商品销售收入6219.74 万（-14.18%），实现净利润2738.78 万元（yoy -36.77%），已完成2017 年业绩承诺的51.68%。上半年红缨品牌主动调整升级，淘汰联系不紧密的部分加盟园和低端园所，改善管理结构，主动升级品牌形象、服务体系和连锁管理体系，关注点由单纯的园所数量扩张转为精耕细作。预计调整升级完毕后，红缨教育将迎来业绩回升。

    　　金色摇篮业绩爆发。17H1 金色摇篮实现营收8814.20 万元（yoy 89.19%），其中服务业务收入7827.00 万（yoy 154.39%）、商品销售收入987.19 万（yoy78.15%），实现净利润5619.64 万元（yoy 99.52%），已完成2017 年业绩承诺的84.76%。17H1 金色摇篮新增加盟幼儿园81 所，新增加盟早教中心60 所；此外公司2017 年3 月推出的幼小链接项目安特思库合作园，数量已达到103 家，上半年贡献营业收入1101.91 万元。

    　　幼教龙头地位稳固，产业生态逐步完善。截止17H1 公司拥有连锁幼儿园6 家、托管幼儿园19 家、加盟幼儿园1891 家、红缨旗下悠久联盟园2678 家、托管小学2家、品牌加盟小学3 家、直营早教机构1 家、品牌加盟早教70 家、安特思库（幼小链接项目）合作园103 所，幼教行业领先地位进一步巩固。此外，上半年公司通过投资“幼师口袋”、成立常春藤俱乐部、上线幼小衔接项目安特思库合作园积极拓展业务方向，通过收购鼎奇和可儿教育实现区域和业务互补，幼教产业生态进一步完善。

    　　投资建议：预计公司2017-2019 年营业收入分别为12.85 亿、15.32 亿和19.02 亿元，同比增长22.26%、19.28%和24.15%；归母净利润为2.49 亿、3.22 亿和4.01 亿元，同比增长36.51%、29.37%和24.63%；预计2017-2019 年每股收益分别为0.29 元、0.38 元和0.47 元，按照当前13.95 元股价对应PE 分别为47 倍、37 倍和29 倍。给予“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险、幼教市场竞争加剧风险、并购整合风险。