业绩报亏但环比增长。 公司前三季度营收增长 39%, 但归属净利报负,同比下降了 180%。从单季度来看,三季度业绩环比二季度有所好转,同比增速大幅提升。公司同时披露全年业绩预计下滑 75%-95%。公司今年业绩不佳的主要原因在于选择性持有了部分优质物业,同时整售办公物业销售合同尚未完成,导致可结算资源减少。同时结算项目毛利水平偏低、项目建设期税金集中缴付,导致毛利、净利水平降低。杠杆率有所提升。公司报告期末的资产负债率上升至 80%,扣除预收的真实负债率上升 9 个百分点至 79%,公司的财务杠杆水平大幅提升。主要原因在于公司几大核心项目处在建设关键期,本期加大了融资规模,报告期末公司长短期借款余额同时增加了 69%。但公司货币资金/(短期借款+一年内到期长债比例)上升至 0.5,外加大股东电建地产的的融资支持,公司偿债能力无虞。

    积极探索商业地产转型之路。报告期内,公司与武汉房融金融服务有限公司签署了战略合作协议。与武汉房融的合作有助于双方整合各自优势资源,打造全方位满足业务、商业、金融机构的商业地产平台。该合作也表明公司在探索商业地产轻资产转型之路上正式迈出脚步。 大股东仍是公司发展的坚强后盾。10 月公司再次增资成都海赋,并实现并表,这也是公司从电建地产手里获得的第三个地产项目。电建地产入主公司以后,在融资、项目获取等方面的支持力度已经明显加大。后续的资产整合仍将是公司能否实现跨越式发展的关键看点。

    维持买入评级。我们预计公司 2015、2016 年的 EPS 分别为 0.08 和0.41 元/股,对应当前股价的 PE 分别为 64 和 13 倍。公司今年处于蛰伏期,但是依托汉蓉两地优质项目储备,来年存在业绩爆发的可能。