事件描述

    南国置业披露2012 年报显示，公司全年实现营收22.09 亿元，同比增长117.01% ；实现净利润4.44 亿元，同比增长53.22%，基本每股收益为0.46元，同比增长48.39%。

    事件评论

    收入增长与毛利率下滑——2012年荆州南国城市广场和汉口城市广场开盘，助推公司销售收入增至30.46 亿元。公司主要销售结转项目为大武汉家装二期灯饰馆、家居馆和南国花郡，盈利能力低于 2011年的两个主要结算项目，因此毛利率和净利率分别下滑了14.65 和8.71 个百分点。

    ROE上升的喜与忧——公司ROE从18.29%提高到23.14，主要是因为财务杠杆和周转率的提升。2012 公司资产负债率和权益乘数分别达到67.37%和2.95 ，同比增长了 3.14 和0.29 个百分点。公司偿债能力大幅下滑，货币资金/( 一年内到期长债+ 短期借款)值从2011年的0.5 下降至0.43 。与此同时，公司各项反映周转率的指标一致向好。

    2013年运营目标较高——公司计划 2013年新开工4 个项目，面积达到60.48 万方，全年在建项目将达到9 个，总建筑面积预计高达122.9 万方，同比增长37.4% 。今年竣工面积估计有51.29 万方，同比增长89.75%，而新拓展项目面积计划达到50-100万方。总体来看，2013 年公司有继续维持高速增长的意向。

    未来增长速度可能放缓——虽然公司连续两年保持50% 以上的增长速度，但是未来增长速度可能会有所放缓，主要是基于两个方面考虑：第一、根据我们在《2013年武汉房地产市场前瞻》中的分析，从2012年开始武汉商业地产进入了供过于求的阶段；第二、虽然引进央企利好公司异地复制，但是中国水电对公司业绩的实际贡献依然不确定。

    预计公司2013、2014年EPS分别为0.59 和0.77 ，对应PE分别为12.7和9.8 倍，维持推荐评级。