武汉市商业地产迎来春天。随着2 月份武汉新版限购令出台，住宅调控的“挤出效应”使投资资金进入商业地产，相比于住宅市场的量跌价滞，3-4月份武汉市商铺项目量价齐升，迎来春天。根据我们对武汉市场的调研，loft 产品的首日开盘去化率可达到70%，底商产品的开盘当月去化率可达到60%，而4 月份武汉住宅类产品开盘首日去化率仅为28%，市场分化明显。

    公司推盘项目享受春天。2011 年公司开工项目3 个，在建项目达到9 个。

    大开工保障今明两年可售资源丰富。公司2011 年计划销售三个项目，分别为南国首义汇，北都城市广场和悦公馆（部分进入预售），其中首义汇和北都项目计划进入结算。根据对项目的调研情况，项目招商及蓄客情况良好，大概率实现销售回款15.5 亿元，按85%进入结算，则可实现销售收入13.2 亿元，再加之租赁收入0.6 亿元，则全年大致可实现营业收入为13.8 亿元。公司年初计划2011 年实现主营业务收入11.9 亿元—13.2 亿元，两大项目将大概率完成公司计划，实现营业收入80%-100%的增长。

    长期看，公司产品具备可复制性。公司项目储备均位于武汉市轨道交通沿线之上，同时公司经过多年的经营已与沃尔玛、大润发、屈臣氏、百安居等主力店商铺形成良好的合作关系，在商业项目复制中，主力店招商不会成为制约公司发展的瓶颈。而大武汉家装一期作为公司专业卖场产品的先河，目前已成为武汉最为知名的家装市场之一，商户粘度较高，愿意跟随公司的扩张而扩张，从而为公司产品复制提供支持。

    土地储备稳定增加。2011 年较确定的新增项目为武汉江南店项目和襄樊项目，预计依然复制目前的成功产品模式。在进入城市的选择上，公司选择湖北省人均收入较高的襄樊和宜昌城市。

    盈利预测。我们目前暂时维持对公司2011、2012 年全面摊薄后EPS 为0.36 元、0.47 元的预测。对应PE 为19X、15X。维持增持评级。

    风险提示。1、项目销售大幅下滑。2、竣工计划慢于预期。