公司今日公布一季报。1-3 月实现营业收入0.4 亿元，归属上市公司股东净利润600 万元，同比分别增长13.95%和72.82%。实现EPS 0.01 元。

    报告期利润快于收入增长的原因在于公司产品销售结构发生变化。公司2010 年同期销售南湖都会和大武汉家装一期的尾盘部分，毛利率较高的南湖都会占比重较小，而本期主要销售南湖城市广场和大武汉家装一期的尾盘部分，毛利率较高的南湖城市广场占比重较大，因此整体销售毛利率为63.92%，比去年同期的提高了19.74 个百分点。

    随北都城市广场和首义汇项目进入销售，业绩的爆发期将出现在下半年。一季度仅为尾盘在售，公司今年拟销售和结算的最主要项目为北都城市广场和首义汇。北都城市广场预计5 月中下旬开盘销售，11 月交付，首义汇目前处于前期招商阶段，预计6 月份进入销售，年内竣工交付。公司凭借两大项目，计划全年实现营业收入11.9 亿元-13.2 亿元，实现净利润3.46亿元-3.85 亿元，同比增长80%-100%，业绩的爆发期将出现在下半年。

    高开工保障高业绩。公司2011 年在建面积将达到80.79 万平米，在建项目达到9 个，创出历史新高。从购买商品、接受劳务支付的口径看，一季度公司支出2.85 亿元，同比增长213%，与公司高开工的计划相匹配。从我们之前对首义汇和北都城市广场的实地调研的情况看，项目年内顺利竣工概率较大，从而保证了2011 年实际业绩有望达到公司的计划目标。

    资金充裕，拓展可期。截止一季度末，公司共拥有现金9.32 亿元，短期借款加一年内到期的非流动性负债共4.1 亿元，公司无偿债压力。剔除预收款后的资产负债率为60.3%，与2010 年末基本持平。充裕的资金将成为公司2011 年完成新项目拓展的保障。

    盈利预测。由于公司项目年内竣工概率加大，且商业地产项目基本不受住宅市场调控，因此维持对公司2011、2012 年全面摊薄后EPS 为0.36 元、0.47 元的预测。对应PE 为23X、18X。维持增持评级。

    风险提示：项目年内如果无法完工将影响盈利释放速度。