一季度微利。公司今日发布2010 年一季报：营业收入0.35 亿元、同比下降88.1%；营业利润0.05 亿元、同比下降92.4%；归属母公司净利润0.03 亿元、同比下降93.0%；每股收益0.007 元、每股净资产2.79 元。

    深耕武汉、以商业地产为主的中小型开发商。公司是一家诞生、立足、并且深耕武汉市场的，以商业地产开发和运营为主导，并涉及部分住宅地产的中小型综合类开发商。公司收入主要来源于两块：物业销售、物业出租与管理，物业销售收入占比约为90%。公司目前拥有的在建、拟建项目储备规划建筑面积82.8 万平米，虽然规模较小，但能够满足公司未来3-4 年的开发需求。公司的土地储备虽然规模小、但含金量很高，均处于武汉市规划的商业中心区域，多数位于地铁换乘枢纽和地铁上盖位置，区位优势非常明显。

    可结转资源较少导致业绩下降。由于地产项目结算周期和财报周期不一致，开发商业绩在季度、甚至年度分布上很不均衡，只有大型开发商通过多项目滚动开发，才具备平滑收入分布的能力。公司2010 年主力结转项目结算时间主要在下半年，所以上半年可结转资源较少，这是报告期业绩下滑的主要原因。

    财务健康状况较好。公司报告期末资产负债率为44.0%，剔除预收款项之后的真实资产负债率为43.5%，在行业中处于中等偏低水平。真实速动比率为1.2，短期偿债压力较小；报告期末账面现金为7.7 亿元、较年初增加0.6 亿元，主要得益银行借款导致的现金流入；其中，经营性现金流为-0.8 亿元。

    公司长期发展空间较大。公司长期发展空间主要来自于区域布局、扩张战略、以及卓越的商业地产运营能力和客户资源。公司立足武汉，并将择机挺进中部省会城市和周边三线城市，这种扩张战略有望受益于中部大崛起。2010 年03 月08 日发布的《武汉市城市总体规划》中表示，武汉在全国发展布局中的功能定位由“中部重要的中心城市”提高至“中部地区的中心城市”，武汉在中部地区定位的提高有助于进一步提高公司现有项目的价值。

    2010 年业绩确定性较低。公司2010 年计划新开工面积32.6 万平米、在建面积50.1 万平米、竣工面积7.5万平米。公司2010 年参与结算的主要是大武汉生活广场、南湖城市广场等项目，但截止2010 年底，公司预收款项余额仅有0.1 亿元，公司2010 年业绩确定性较低。

    估值较高、维持“中性”评级。我们预计公司2010-2011 年的每股收益分别为0.46 元和0.63 元，以最新收盘价14.82 元计算，对应的动态市盈率分别为33 倍和23 倍，估值水平较高，虽然我们看好公司的长期发展空间、但公司短期看点不足，并且2010 年业绩确定性较低，我们维持公司“中性”评级。