2009 年每股收益0.35 元、符合市场预期。公司今日发布2009 年报：营业收入5.9 亿元、同比增长6.1%；营业利润1.9 亿元、同比下降14.4%；净利润1.7 亿元、同比增长3.2%；每股收益0.35 元、基本符合市场预期。公司2009 年利润分配预案：以48000 万股为基数，每10 股派发现金1.0 元（含税）。

    深耕武汉、以商业地产为主的中小型综合类开发商。公司是一家诞生、立足、并且深耕武汉市场的，以商业地产开发和运营为主导，并涉及部分住宅的中小型综合类开发商。公司收入主要来源于两块：物业销售、物业出租与管理，物业销售收入占比约为90%。公司目前拥有的在建、拟建项目储备规划建筑面积82.8 万平米，虽然规模较小，但能够满足公司未来3-4 年的开发需求。

    公司的土地储备含金量很高，均处于武汉市规划的商业中心区域，多数位于地铁换乘枢纽和地铁上盖位置，区位优势非常明显。

    公司2009 年结算收入增长5.5%。公司2009 年参与结算的主要是南国SOHO 北区、南湖都会、西汇生活广场一期三个项目和部分尾盘，实现结算收入5.4 亿元、同比增长5.5%；其中，结算面积7.33 万平米、结算均价7300 元/平米，呈“量上涨、价下降”的态势，主要原因在于南国SOHO 北区的公寓销售价格相较于商铺而言要低一些。

    结算毛利率大幅下滑13.9 个百分点。公司2010 年结算毛利率为42.3%，同比下降13.9 个百分点，这是营业利润下降的主要原因。公司结算毛利率之所以大幅下降，主要原因在于项目结算结构的变化：2009 主力结算项目南国SOHO 北区的公寓销售价格降低、毛利率也较低（相较于以前年度结算的商铺而言）。

    物业出租及管理业务稳定增长。公司2009 年物业出租及管理业务实现收入0.5 亿元、同比增长15.6%，主要是自持物业经营面积上升所致。

    财务结构较为安全。公司报告期末真实资产负债率为40.7%，在行业中处于较低水平；真实速动比率为1.3，短期偿债压力较小；账面现金为7.1 亿元、比期初增加6.5 亿元，主要得益IPO，公司现金情况较好。

    公司2010 年业绩确定性较低。公司2010 年计划新开工面积32.6 万平米、在建面积50.1 万平米、竣工面积7.5 万平米。公司2010 年参与结算的主要是大武汉生活广场、南湖城市广场等项目，单截止2009 年底，公司预收款项余额仅有0.1 亿元，公司2010 年业绩确定性较低。

    公司未来成长空间较大。公司的成长空间主要来自于区域布局、扩张战略、以及卓越的商业地产运营能力和客户资源。公司立足武汉，并将择机挺进中部省会城市和周边三线城市，公司这种扩张战略有望受益于中部大崛起。2010 年03 月08 日发布的《武汉市城市总体规划》中提出，武汉在全国发展布局中的功能定位由“中部重要的中心城市”提高至“中部地区的中心城市”，武汉在中部地区定位的提高有助于进一步提高公司现有项目的价值。

    估值已高、维持“中性”评级。我们预计公司2010-2011 年的每股收益分别为0.46 元和0.63 元，以昨日收盘价17.12 元计算，对应的动态市盈率分别为38 倍和27 倍，估值水平较高，虽然我们看好公司的长期成长空间、但公司短期看点不足，并且2010 年业绩确定性较低，我们维持公司“中性”评级。