事件描述

    公司2024 年营业总收入288.76 亿元（同比-12.83%）；归母净利润66.73 亿元（同比-33.37%）。

    公司2024Q4 营业总收入13.6 亿元（同比-52.17%）；归母净利润-19.05 亿元（同比扩亏）。公司2025Q1 营业总收入110.66 亿元（同比-31.92%）；归母净利润36.37 亿元（同比-39.93%）。

    事件评论

    公司主动控制节奏，协助去化库存。公司2024 年营业总收入288.76 亿元（同比-12.83%）；归母净利润66.73 亿元（同比-33.37%）。公司2024Q4 营业总收入13.6 亿元（同比-52.17%）；归母净利润-19.05 亿元（同比扩亏）。公司2025Q1 营业总收入110.66 亿元（同比-31.92%）；归母净利润36.37 亿元（同比-39.93%）。

    公司2024 年归母净利率下滑7.13pct 至23.11%，毛利率同比-2.09pct 至73.16%，期间费用率同比+3.85pct 至24.02%，其中细项变动：销售费用率同比+2.84pct、管理费用率同比+1.34pct、研发费用率同比-0.5pct、财务费用率同比+0.16pct、营业税金及附加率同比+0.81pct。

    公司2025Q1 归母净利率同比下滑4.39pct 至32.87%，毛利率同比-0.44pct 至75.59%，期间费用率同比+6.04pct 至16.38%，其中细项变动：销售费用率同比+3.86pct、管理费用率同比+1.13pct、研发费用率同比+0.47pct、财务费用率同比+0.59pct、营业税金及附加同比-0.35pct。

    从量价表现来看，公司销量有所承压，均价持续提升。2024 年白酒销量13.91 万吨(同比-16.3%)，其中2024 年下半年白酒销量2.35 万吨(同比-53.26%)。2024 年白酒吨价20.31万元/吨(同比+3.87%)，其中2024 年下半年白酒吨价24.51 万元/吨(同比+11.65%)。分产品来看，2024 年中高档酒243.17 亿元(同比-14.79%)，其中2024 年下半年中高档酒43.56亿元(同比-54.09%)。2024 年普通酒39.31 亿元(同比-0.49%)，其中2024 年下半年普通酒14.01 亿元(同比-9.28%)。

    分地区来看，2024 年省内127.48 亿元(同比-11.43%)，其中2024 年下半年省内31.53 亿元(同比-36.07%)。2024 年省外155 亿元(同比-14.35%)，其中2024 年下半年省外26.04亿元(同比-57.32%)。

    公司近年来内部变革延续，年初至今公司内部产品策略、渠道策略进一步清晰，人事趋于稳定。现阶段公司聚焦去库存，实现渠道关系优化、加强消费者教育等，加大费用投放协助经销商库存去化，目前库存环比已经有所下降。预计公司在阶段性调整完成后有望重新恢复增长，预计公司2025/2026 年EPS 为3.63/3.77 元，对应最新PE 为19/18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业需求不及预期；

    2、市场价格波动加大等。