事件：洋河股份发布2024 年三季报，公司24 年前三季度实现营业总收入275.17亿元、同比下降9.14%，实现归母净利润85.79 亿元、同比下降15.92%，扣非归母净利润83.97 亿元、同比下降17.39%。其中Q3 单季总营收46.41 亿元、同比下降44.82%，归母净利润6.31 亿元、同比下降73.03%，Q3 收入及业绩表现低于此前市场预期。

    24Q3 加速调整，收入端降幅扩大。三季度公司收入端同比下降约45%、降幅环比Q2 明显扩大，公司加速深度调整，Q3 收入端表现低于此前预期。今年以来行业需求整体承压，叠加江苏省内市场竞争较为激烈，公司动销面临一定压力，渠道反馈实际动销或有所下滑，同时考虑库存压力仍存，公司加速对于渠道的调整减压，主动降低打款发货的任务要求，更加侧重库存去化。从产品角度，M6+所在的500-600 元次高端价位主要受外部需求环境影响较为明显、市场流通价格亦受到一定影响，估计M6+、M3 水晶版收入同比承压、但好于公司整体表现，天之蓝、海之蓝在省内市场面临较大的竞争压力，叠加海之蓝基数较大、渠道利润相对透明，估计下滑幅度相对较高。从区域角度，省内市场由于竞争压力较大、相较省外市场承压或更加明显。后续省内或仍以库存去化/拉动动销为主，后续渠道压力有望缓解。

    费用率抬升致盈利能力明显承压。1）24Q3 销售毛利率66.24%、同比-8.63pct，毛利率同比承压较为明显，估计与产品费用投入加大、冲减销售收入有关，税金及附加项占营收比重17.83%、同比+1.57pct，销售费用率27.75%、同比+12.27pct，三季度虽然收入明显承压，但存量竞争下公司费用投入绝对额保持平稳，带来费用率明显抬升。管理及研发费用率10.48%、同比+3.86pct，综合看24Q3 归母净利率13.61%、同比-14.23pct，利润率明显受损，Q3 净利润下滑幅度高于收入。2）24Q3 销售现金回款64.2 亿元、同比减少33.5%，公司主动降低渠道端任务压力，截至Q3 末合同负债49.66 亿元、较Q2 末增加10.3亿元。24Q3 经营活动现金流净额14.15 亿元、同比减少65.3%。

    盈利预测、估值与评级：考虑需求疲软以及竞争压力，预计公司报表端或继续调整，下调2024-26 年归母净利润预测为83.9/84.6/89.7 亿元（较前次预测下调17.8%/22.2%/22.6%），折合EPS 为5.57/5.62/5.95 元，当前股价对应P/E 为14/14/14 倍。公司此前已明确现金分红回报规划，按照24 年70 亿元现金分红，当前市值对应股息率约5.8%左右，仍有一定保障，维持“买入”评级。

    风险提示：省内竞争加剧，商务需求恢复较慢，省外收入增速放缓。