24Q3 收入/归母净利润同比-44.82%/-73.03%，回款表现好于收入，公司今年主动调整，提前清理包袱，明年需求好转下轻装上阵，收入、利润有望恢复增长。

    公司此前公告未来三年现金分红规划，每年分红比例不低于70%且不低于人民币70 元（含税），按照70 亿元分红金额测算，当前股息率超过5.5%。我们下调24-25 年EPS 为5.64、5.77 元，维持目标价100 元，对应24 年18 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    24Q3 收入/归母净利润同比-44.82%/-73.03%。公司披露2024 年三季报，前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润275.16/85.79/83.97 亿元，分别同比-9.14%/-15.92%/-17.39%，单Q3 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润46.41/6.31/4.56 亿元，分别同比-44.82%/-73.03%/-81.41%，收入利润低于市场预期。单Q3 现金回款64.20 亿元，同比下降33.49%，期末合同负债49.66亿元，环比增加10.28 亿元，同比下降9.97%。

    公司主动调整，清理包袱等待需求改善。Q3 收入大幅下滑，但公司回款表现好于收入，外部需求进一步恶化，公司主动调整、清理包袱。产品上，今年通过梦之蓝手工班“年份酒”产品贯彻绵柔年份老酒战略，以重塑品牌形象。

    Q3 预计梦6+、水晶梦受商务、宴席场景拖累更严重，海之蓝通过“滴滴三年陈”宣传语强化品牌形象，省外市场表现稳健。渠道端，公司今年重新深耕省内，加强下沉市场陈列，对梦6+等核心单品主动控货、维护价盘。

    产品结构影响毛利率，费用率被动抬升。公司24Q3 实现毛利率66.2%，同比下降8.6pcts，推出测与梦6+、水晶梦等次高端产品下降更多有关。Q3 销售费用率27.8%，同比大幅提升12.3pcts，销售费用绝对金额同比略降，主要系收入大幅下滑被动抬升。Q3 主营税金率/管理费用率/财务费用率为17.8%/10.3%/-2.6%，分别同比+1.6/+4.3/-0.4pcts，公司实现归母净利率13.6%，同比下降14.2pcts。

    投资建议：提前清理包袱，重视股东回报，维持“强烈推荐”评级。公司今年主动调整、回归管理，明年需求好转下轻装上阵，收入、利润有望恢复增长。公司此前公告未来三年现金分红规划，每年分红比例不低于70%且不低于人民币70 元（含税），按照70 亿元分红金额测算，当前股息率超过5.5%。

    我们下调24-25 年EPS 为5.64、5.77 元，维持目标价100 元，对应24 年18 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：需求下行、批价大幅回落、产品升级放缓、行业竞争加剧