事件：公司发布2024年度半年报，2024H1实现营业总收入228.8亿元，同比+4.6%，实现归母净利润79.5 亿元，同比+1.1%；2024单Q2实现营业总收入66.2 亿元，同比-3.0%，实现归母净利润18.9 亿元，同比-9.8%。公司拟定2024年度-2026 年度，每年度现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70 亿元（含税）。

    中高档略承压，省外增长稳健。2024H1： 1、分产品结构看，中高档酒、普通酒分别实现营收199.6 亿元(+4.8%)、25.3 亿元(+5.2%)，商务消费复苏疲软，中高档酒增长有所承压。2、分区域看，省内、省外分别实现营收96.0 亿元(+1.4%)、129.0 亿元(+7.5%)，省外市场开拓已成为营收主要增长源。3、量价拆分看，销量下滑0.27%至11.6 万吨，吨价提升5.1%至19.6万元/吨，公司聚焦产品结构升级，持续推进海、天、梦等产品系列的结构优化，预计梦系列增速稳健，结构向好，带动吨价稳步提升。

    费用投放有增加，盈利能力略承压。2024H1：1、毛利率下降0.77 个百分点至75.4%，主因为直接材料支出同比增加10.7%，且直接材料占主营业务成本的74.9%，受此影响毛利率略降。2、为强化省内品牌地位、深度推进全国化布局，广告促销费同比增长19.6%至18.4 亿元，带动销售费用率同比增加1.1 个百分点至11.4%；管理费用稳中有降，叠加规模效应管理费用率下降0.5 个百分点至4.1%，综上影响，综合费用率微增0.08 个百分点。3、受递延所得税影响，综合所得税税率在季度间有所波动，报告期所得税税率同比增加0.66 个百分点，综合影响下销售净利率下降1.3个百分点至34.7%。4、期末合同负债39.4 亿元，同比下滑26.0%，渠道回款有所承压。

    高举高打强化品牌，不断拓展成长空间。1、品牌端，突出品质表达，放大年份老酒稀缺价值，高举高打进行品牌建设，强化梦之蓝手工班高端品牌塑造，树立高端白酒品牌价值标杆。2、营销端，坚持战略聚焦和资源聚焦，着眼于省内市场、省外高地市场和样板市场，深度拓展全国化。3、管理端，加强市场基础工作清单化管理，健全多项市场工作标准，强化业务指导和责任落实，推动渠道基础工作建设更加深入。

    盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为6.92 元、7.71 元、8.58元，对应PE 分别为11倍、10倍、9倍。公司持续推进深度全国化和产品结构升级，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。

    风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。