24Q2 收入/归母净利润同比-3.02%/-9.75%，今年是公司主动控速调整、回归管理本质的一年，重新深耕省内，加强下沉市场陈列、主动控货维护价盘，结合绵柔年份老酒战略重塑品牌形象。同时公告2024-2026 年现金分红回报规划，每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70 亿元（含税）。我们下调24-25 年EPS 为6.72、6.97 元，给予目标价100 元，对应24 年15 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    24Q2 收入/归母净利润同比-3.02%/-9.75%。公司披露半年报，24H1 实现收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润228.76/79.47/79.41 亿元， 分别同比+4.58%/+1.08%/+2.96%，单Q2 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润66.21/18.92/18.91 亿元，分别同比-3.02%/-9.75%/-7.65%。单Q2 现金回款49.06 亿元，同比下降11.96%，期末合同负债39.38 亿元，同比下降26.02%。

    梦6+控货稳价，水晶梦加大宴席投入。24H1 白酒收入同比增长+4.89%，销量同比-0.27%，吨价同比+5.17%。分产品看，24H1 中高档酒/普通酒分别实现收入199.61/25.30 亿元，分别同比+4.78%/+5.16%。二季度需求淡季，公司控货调整、维护梦6+价盘，水晶梦出台宴席政策，天之蓝举办乐跑赛事，海之蓝通过“滴滴三年陈”宣传语强化品牌形象。分地区看，省内/省外分别实现收入95.95/128.96 亿元，分别同比+1.42%/7.50%，报告期内省内/省外经销商数量分别变动-18/+62 家。

    应对激烈竞争，广告费用投放加大。公司24H1 酒类毛利率76.07%，同比下降0.92pct ， 中高档酒/ 普通酒毛利率79.40%/49.82% ， 同比去年-1.37/+2.76pcts，推测与产品结构以及折扣增加有关。24Q2 销售费率/管理费率/财务费率18.54%/7.23%/-3.17%，分别+1.24/+0.47/+0.28pcts。为应对激烈竞争，公司今年加大费用投入，H1 广告促销费18.36 亿，同比增长19.6%，其中广告费7.52 亿，同比增长58.4%，尤其侧重地区性广告费用投入，在广告费用投放中占比由35%提升至46%。Q2 实现归母净利率28.58%，同比下降2.13pcts。

    投资建议：公布三年分红规划，加大股东回报，维持“强烈推荐评级”。公司同时公告2024-2026 年现金分红回报规划，每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70 亿元（含税），按照70 亿元分红金额测算，当前股息率接近6%。今年是公司主动控速调整、回归管理本质的一年，重新深耕省内，加强下沉市场陈列、主动控货维护价盘，结合绵柔年份老酒战略重塑品牌形象。我们下调24-25 年EPS 为6.72、6.97 元，给予目标价100 元，对应24 年15 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：需求下行、批价大幅回落、产品升级放缓、行业竞争加剧