事件

    公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现收入228.76 亿元，同比增长4.58%，实现归母净利润79.47 亿元，同比增长1.08%。淡季需求放缓，单Q2 公司实现收入66.21 亿元，同比减少3.02%，实现归母净利润18.92 亿元，同比减少9.75%。

    2024H1 合同负债39.38 亿元，同比减少26.02%。2024Q2（收入+Δ合同负债）47.43亿元，同比减少8.34%。2024Q2 销售收现49.06 亿元，同比减少11.96%。

    白酒业绩量平价增，省外快于省内

    2024H1 酒类收入224.91 亿元，同比增长4.82%，其中白酒/红酒分别收入224.36/0.55 亿元，分别同比+4.89%/-17.32%。拆分量价看，白酒销量/吨价分别同比-0.27%/+5.17%。分价格带看， 2024H1 中高档酒/ 普通酒分别实现收入199.61/25.30 亿元，分别同比增长4.78%/5.16%。分区域看，省内/省外分别实现收入95.95/128.96 亿元，分别同比增长1.42%/7.50%。省内/省外经销商分别-18/+62 家至2942/5891 家。

    毛利率或受货折增加影响，盈利短暂承压

    2024Q2 毛利率为73.67%，同比下降1.40pct，我们判断或与货折增加有关。2024Q2销售/管理/营业税金及附加费用比率分别为18.54%/7.23%/12.28%，分别同比+1.76/+0.68/-2.60pct，销售费用率提升主因广告促销费增加。公司盈利能力短暂承压，2024Q2 归母净利率为28.58%，同比下降2.13pct。

    现金分红率不低于70%且不低于70 亿元

    公司发布《关于现金分红回报规划（2024 年度-2026 年度）》的公告，在满足《公司章程》利润分配政策的前提下，2024-2026 年公司每年现金分红总额不低于当年实现归母净利润的70%且不低于人民币70 亿元（含税），提振市场信心。

    投资建议：业绩稳定性与分红率较高，维持“买入”评级考虑到消费弱复苏， 我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为341.63/349.98/356.15 亿元，同比分别增长3.13%/2.45%/1.76%，归母净利润分别为101.01/103.64/105.54 亿元，同比分别增长0.85%/2.60%/1.84%，对应三年CAGR 为1.76%，对应2024-2026 年PE 估值分别为12/11/11X。鉴于公司业绩稳定性和分红率较高，维持“买入”评级。

    风险提示：省外扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期