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    公司发布2023 年报与2024 年一季报，2023 年/2024Q1 公司分别实现营业收入331.26/162.55 亿元，分别同比增长10.04%/8.03%；2023 年/2024Q1公司分别实现归母净利润100.16/60.55 亿元，分别同比增长6.80%/5.02%。

    收入利润基本符合预期

    2023 年/2024Q1 公司分别实现营业收入331.26/162.55 亿元，分别同比增长10.04%/8.03%，2023 年/2024Q1 公司分别实现归母净利润100.16/60.55亿元，分别同比增长6.80%/5.02%。2023Q4+2024Q1 实现收入190.98 亿元，同比增长2.30%，实现归母净利润58.68 亿元，同比下降3.37%。2024Q1 合同负债58.15 亿元，同比下降16.62%，环比减少52.89 亿元，（收入+Δ合同负债）109.65 亿元，同比增长32.44%。2024Q1 销售收现129.06 亿元，同比增长25.09%。

    中高档酒短期增长降速，省外增速高于省内

    2023 年公司中高档酒/普通酒分别实现收入285.39/39.50 亿元，分别同比增长8.82%/20.70% 。分地区看， 2023 年省内/ 省外分别实现收入143.93/180.96 亿元，分别同比增长8.05%/11.85%，2023 年公司经销商数量达8789 家，同比增加551 家，其中省内/省外分别同比-17/+568 家至2960/5829 家。

    销售费用投放增加，盈利能力短期承压

    2023 年毛利率75.25%，同比提升0.65pct，归母净利率30.24%，同比下降0.91pct ， 销售费用率/ 管理费用率/ 税金及附加分别为16.26%/5.33%/15.91%，分别同比+2.38/-1.10/1.33pct。2024Q1 毛利率76.03%，同比下降0.57pct，归母净利率37.25%，同比下降1.07pct，销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为8.52%/2.85%/16.01%，分别同比+1.11/-0.89/+0.32pct。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为360.76/387.61/412.66 亿元，同比增速分别为8.91%/7.44%/6.46% ， 归母净利润分别为105.88/116.08/126.29 亿元，同比增速分别为5.71%/9.63%/8.80%，EPS 分别为7.03/7.71/8.38 元/股，3 年CAGR 为8.03%。虽然公司受行业景气影响短期增速略有承压，但业绩稳定性和分红率仍高，给予公司2024 年16倍PE，目标价112.48元，维持“买入”评级。

    风险提示：白酒消费力下行；行业竞争加剧；省内市场地位受损