事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现收入331.26 亿元，同比+10.04%；归母净利润100.16 亿元，同比+6.80%。24Q1 实现收入162.55 亿元，同比+8.03%；归母净利润60.55 亿元，同比+5.02%。分红：拟每10 股派息46.60 元（含税），分红率提升至70%。

    双沟增长亮眼，开年平稳。2023 年公司业绩分产品看，中高档酒/普通酒分别实现营收285.4/39.5 亿元，同比+8.8%/+20.7%，其中双沟酒业实现营业收入38.23 亿元（+75.27%）、净利润26.15亿元（+24.98%），普通酒高增预计主要系双沟增长贡献，中高档酒中预计2023 年天之蓝和水晶梦增速表现较好。2024Q1 江苏渠道反馈公司开门红回款顺利，南京区域天之蓝和水晶梦加大费用投放有一定效果。海之蓝及梦6+预计整体平稳。2023 年公司省内/省外收入分别同比+8.05%/11.85%达143.93/180.96 亿元，预计省外海天有恢复性增长。

    短期广告促销费投加大，影响利润表现。公司毛利率基本平稳，2023A/2024Q1 毛利率分别同比+0.65/-0.56pct 至75.25%/76.03%。

    净利率分别同比-0.94/-1.15pct 至30.25%/37.24%，下滑主要系公司春节旺季加大餐饮端费用投放及反向红包力度，广告促销费用增加明显，2023A/2024Q1 公司销售费用同比+28.90%/24.26%，销售费率同比+2.38/1.11pct。公司信托理财产品已全部到期，2023 年公司针对信托无新增计提减值。

    投资建议：

    公司核心单品认知度强，600 元+价位带优势有望持续扩张；产品线布局全面，全价格带产品有望引领消费升级；省内具备深耕潜力，省外积极打造样板市场。24 年公司规划营业收入同比增长5%-10%的目标有望顺利达成。我们给予预计公司2024-2026 年利润106.72/113.37/119.12 亿元，对应估值14/13/13 倍。给予六个月目标价150 元/股，对应2024 年PE 为21 倍。

    风险提示：经济复苏不及预期、竞争格局恶化、食品安全风险