事件：公司发布2023 年报与2024 年一季报，2023 年实现营业收入331.26 亿，同比增长10.04%，归母净利润100.16 亿，同比增长6.8%，其中23Q4 实现营业收入28.43 亿，同比下降21.51%，归母净利润-1.88 亿，同比下降161.28%。我们在业绩前瞻中预测公司23 年营业收入同比增长13%，归母净利润同比增长12%，收入业绩低于预期。24Q1实现营业收入162.55 亿，同比增长8.03%，归母净利润60.55 亿，同比增长5.02%。我们在业绩前瞻中预测公司24Q1 营业收入同比增长5%，归母净利润同比增长5%，收入业绩基本符合预期。公司2023 年现金分红比例为70%，同比提升10pct。公司2024 年经营计划为力争营业收入同比增长5%-10%。

    　　投资评级与估值：由于公司24Q1 收入利润增速略慢，下调24-25 年盈利预测，新增26年盈利预测，预测24-26 年归母净利润分别为105.46 亿、114.26 亿、122.6 亿（24-25年前次为122.73 亿、136.29 亿），同比增长5%、8%、7%，当前股价对应的PE 分别为14x、13x、12x，由于分红率大幅提升，估值处于行业较低水平（当前白酒板块24 年PE为21x），股息率4.6%，维持买入评级。产品上，公司拥有全价格带布局的产品线；渠道上，公司拥有全国化布局的渠道网络，渠道网络精细化程度高，渠道管理能力较强。中长期看，公司具备稳定增长的能力，且有改善空间。

    　　2023 年白酒收入323.9 亿，同比增长10.4%，分产品看，中高档酒收入285.39 亿，同比增长8.82%，普通酒收入39.5 亿，同比增长20.7%。分区域看，白酒省内营收143.93 亿，同比增长8.05%，占比44.3%，省外营收180.96 亿，同比增长11.85%，占比55.7%。

    　　省外占比提升0.9 个百分点。24Q1 公司营收同比增长8.03%，由于经济承压，需求疲软，且洋河体量较大，库存较高，24Q1 增长放缓。

    　　2023 年净利率30.25%，同比下降0.94pct，净利率下降主因税率及销售费用率提升。2023 年毛利率75.25%，同比提升0.65pct；税率15.91%，同比提升1.33pct；销售费用率16.26%，同比提升2.38pct，主因广告促销费占收入比提升；管理费用（含研发费用）率6.19%，同比下降1.08pct，主因职工薪酬及其他费用占收入比提升。

    　　24Q1 净利率37.24%，同比下降1.15pct，净利率下降主因毛利率下降、税率及销售费用率提升。24Q1 毛利率76.03%，同比下降0.57pct，主因产品结构下降；税率16.01%，同比提升0.32pct；销售费用率8.52%，同比提升1.11pct；管理费用（含研发费用）率2.96%，同比下降1.22pct。

    　　2023 年经营性现金流净额61.3 亿，同比增长68.06%，其中，销售商品提供劳务收到的现金348.54 亿，同比增长12.84%，现金流增速略快于收入增速，主因预收款变动。23 年末预收账款123.53 亿，环比增加61.65 亿，22 年末预收账款150.54亿，环比增加66.11 亿。

    　　24Q1 经营性现金流净额48.5 亿，同比增长245.79%，主因销售商品提供劳务收到的现金增加较多。其中，销售商品提供劳务收到的现金129.06 亿，同比增长25.09%，现金流增速快于收入增速，主因预收款变动。24Q1 末预收账款63.75 亿，环比下降59.78 亿，23Q1 末预收账款72.17 亿，环比下降78.37 亿。

    　　股价上涨的催化剂：梦之蓝放量

    　　核心假设风险：经济下行影响中高端白酒需求