事项：

    　　2 月底公司召开年度工作大会，深刻总结2023 年、深度部署2024 年；日前，第110 届全国糖酒商品交易会在成都盛大举行，公司举行梦之蓝·手工班战略升级大会，重启双沟酒业“苏酒头排”，并推动洋河小分子全国化。

    　　国信食饮观点：1）公司节后回款进度加速，一季度销售进度稳健，渠道状态良性；2）2024 年定义为公司管理提升年，积极改革的同时保持经营理性务实，产品端焕新蓝色经典、激活品牌势能，市场端省内夯实基础、省外细化布局。随着公司营销组织逐步理顺，产品、渠道等管理边际向上，今年收入双位数增长目标有望打成，同时考虑到今年白酒行业需求缓慢修复，公司省内竞争压力仍然较大，下调此前盈利预测，预计2023-2025 年营业收入337.7/372.5/411.2 亿元（前值为346.2/398.4/465.1 亿元），同比增长12.2%/10.3%/10.4%，归母净利润103.7/113.9/126.3 亿元（前值为105.1/121.6/141.9 亿元），同比增长10.5%/9.9%/10.9%，当前股价对应P/E 分别为14.4/13.1/11.8 倍，维持“买入”评级。

    　　评论：

    　　一季度销售进度稳健，渠道状态良性

    　　春节动销看，公司整体回款进度35-40%，基本完成节前开门红目标，动销同比去年持平略增，省内在竞品势能挤压下表现稳健，其中水晶梦经销商出货预计实现双位数同比增长。节后看，公司回款持续追加，糖酒会后整体回款进度在40-45%，发货比例在35%，渠道库存积极去化，目前在2-3 个月合理水平，水晶梦批价环比小幅提振，上涨10-15 元左右恢复至390 元水平。经营节奏看，公司目前回款进度或略慢于去年，但公司注重渠道和市场秩序的维护，外部环境压力下仍保持稳健的步伐，库存、价盘表现均比较良性。

    　　2024 年定义为公司管理提升年，产品、渠道规划理性务实近两年来，公司积极调整事业部框架，随着管理团队逐步理顺，营销队伍积极性得到进一步激活。年度工作大会上公司总结2023 年“稳进兼得、内外兼修、攻守兼备、点面兼顾”，指引2024 年“营销并轨、体机并重、质效并行、势道并举”，今年公司收入目标双位数增长，继续推进组织、产品、渠道等多方位改革，管理势能边际向上。

    　　产品端，焕新蓝色经典，激活品牌势能。1）梦之蓝·手工班战略升级，推出“大师”“经典”“精品”三大产品，拔高公司整体品牌形象；2）今年计划推出蓝色经典20 周年产品，在省外市场重点运作，充分抓住200 元大众价位带增长红利，同时承接海之蓝的消费升级需求；3）省内或增投费用，进一步释放水晶梦的产品势能，夯实400 元价位带；4）M6+继续以稳定价盘、维护渠道秩序为主；5）中低端产品方面，于春糖会重启双沟酒业“苏酒头排”，兼顾大众价位带需求，推动省外的细化布局。

    　　市场端，省内夯实基础，省外细化布局。1）省内将南京市场作为重点，提升高地市场份额，夯实品牌优势；2）省外考虑到河南、山东公司市场份额较高，将升级为重点样板市场打造，同时特别打造南部八省新兴样板市场（湖南、湖北、浙江、江西、广东、广西、福建、海南）。

    　　投资建议：公司经营务实，管理提升，维持“买入”评级考虑到今年白酒行业需求缓慢修复，公司省内竞争压力仍然较大，下调此前盈利预测，预计2023-2025 年营业收入337.7/372.5/411.2 亿元（前值为346.2/398.4/465.1 亿元），同比增长12.2%/10.3%/10.4%，归母净利润103.7/113.9/126.3 亿元（前值为105.1/121.6/141.9 亿元），同比增长10.5%/9.9%/10.9%，当前股价对应P/E 分别为14.4/13.1/11.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　白酒行业需求复苏不及预期；江苏省内竞争加剧；高端布局及省外扩张不及预期。