事件描述

    　　公司2023 前三季度营业总收入302.83 亿元（同比+14.35%）；归母净利润102.03 亿元（同比+12.47%），扣非净利润101.65 亿元（同比+14.95%）。 公司2023Q3 营业总收入84.1 亿元（同比+11.03%）；归母净利润23.41 亿元（同比+7.46%），扣非净利润24.52 亿元（同比+11.43%）。

    　　事件评论

    　　公司合同负债和现金流表现与收入基本符合，回款表现稳健。公司2023 前三季度营业总收入+△合同负债为220.58 亿元（同比+17.01%），其中2023Q3 营业总收入+△合同负债为86.04 亿元（同比+9.76%）。现金流来看，公司2023 前三季度销售商品及提供劳务收到的现金流255.42 亿元（同比+18.52%），其中2023Q3 销售商品及提供劳务收到的现金流96.52 亿元（同比+11.58%）。公司前三季度整体表现稳健，维持双位数稳健增长，23Q3 收入环比有所降速主要系公司主动控制发展节奏，减轻渠道压力，同时23Q3 扣非净利润表现好于归母净利润，主要系公允价值变动有所拖累。目前公司省内外库存相对良性，部分区域有所下降。

    　　净利率有所下降，主要系销售费用率提升。公司2023 前三季度归母净利率同比下滑0.56pct 至33.69%，其中毛利率同比+1.23pct 至75.77%，期间费用率同比+1.08pct 至15.58%，细项变动：销售费用率（同比+2.16pct）、管理费用率（同比-0.87pct）、研发费用率（同比-0.05pct）、财务费用率（同比-0.16pct）、营业税金及附加（同比+0.47pct）。

    　　前三季度公司产品结构有所改善，其中预计水晶梦增速快于M6+，天之蓝增速快于海之蓝，产品结构有所改善带动毛利率提升。销售费用率方面，预计主要系公司加大促销费用如扫码红包等所致。

    　　目前公司整体回款进度正常，核心产品库存及批价均处于稳定状态。洋河是行业较早进行全国化的企业，消费者基础及品牌基础较强，我们认为公司未来的主要工作是引领消费者进行升级，而近年来公司中高端产品如天之蓝、水晶梦实现稳健增长。预计随着终端需求逐步修复，公司M6+等产品有望逐步修复，公司表现有望环比改善。预计公司2023/2024年EPS 为7.10/8.29 元，对应PE 为17/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求不及预期；

    　　2、市场价格波动加大等。