事件：公司发布2023 年三季报，前三季度公司实现营业收入302.83 亿元，同比增长14.35%，实现归母净利润102.03 亿元，同比增长12.47%，实现扣非归母净利润101.65 亿元，同比增长14.95%；单三季度实现营业收入84.10 亿元，同比增长11.03%，实现归母净利润23.41 亿元，同比增长7.46%，实现扣非归母净利润24.52 亿元，同比增长11.43%。

    　　收入稳定增长，蓄水池进一步加深。从营业收入的角度来看，公司前三季度实现营业收入302.83 亿元，同比增长14.35%，实现销售收现255.42 亿元，同比增长18.51%，单三季度实现营业收入84.10 亿元，同比增长11.03%，实现销售收现96.52 亿元，同比增长11.58%。整体来看收入符合市场预期，非经常性损益变动较大主要系交易性金融资产类别，销售收现增速好于收入增速，我们预计主要系三季度公司抢抓省内宴席回补给予，合理安排发货节奏，三季度延续稳定增长。截止三季度末合同负债金额同比大幅增长48.17%，资金“蓄水池”进一步加深。全年来看我们预计四季度在省内春节提前备货的前提下，全年预计实现稳定增长，全年任务完成确定性较高。

    　　毛利率阶段性扰动，全年预计平稳发展。从利润率的角度来看，公司23 年前三季度实现销售毛利率75.77%，同比提升1.23pcts，单三季度实现销售毛利率74.87%，同比下滑1.16pcts；整体来看我们认为前三季度毛利率同比提升明显主要系上半年产品结构提升所致，单三季度毛利率有所下滑我们预计主要系梦6+等次高端产品收入增速略低于海之蓝、天之蓝等产品带来阶段性扰动；全年来看我们预计梦6+势能稳健，水晶梦以及海之蓝天之蓝将充分受益于宴席消费场景，预计全年毛利率水平将实现平稳发展。

    　　销售费用同比增长明显，净利率略受影响。从净利率的角度来看，2023 年前三季度公司实现销售净利率33.75%，同比下滑0.53pcts，单三季度实现销售净利率27.91%，同比下滑0.85pcts；从费用率的角度来看，公司前三季度实现销售费用率11.76%，同比提升2.16pcts，主要系公司加大促销力度，促销费用增加所致，管理费用率同比下滑0.87pcts 至5.00%，我们认为主要系规模效应下管理费用率持续优化；税金及附加占比同比提升0.47pcts 至15.66%；全年展望来看，我们预计公司费用率水平将维持稳定。

    　　盈利预测及投资建议：今年白酒市场中高线次高端价格带压力相对较大，同时根据公司三季报的收入利润增速，综合考虑交易性金融资产对非经常损益的影响，我们维持盈利预测，预计2023-2025 年营收分别为351.48、402.88、458.48 亿元，同增17%、15%、14%，归母净利润分别为115.25、134.68、154.31 亿元，同增23%、17%、15%，EPS 分别为7.65、8.94、10.24 元，当前股价对应PE 为16、14、12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不确定性，市场竞争加剧，疫情反复的风险。