事件：

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度收入/归母净利润分别为302.83/102.03 亿元，同比+14.35%/+12.47%。23Q3 公司收入/归母净利润分别为84.10/23.41 亿元（+11.03%/+7.46%）。

    　　业绩稳健增长，渠道反馈良性。

    　　前三季度毛利率同比提升1.23pcts 至75.77%，其中23Q3 毛利率同比下滑1.16pcts 至74.87%，预计主要因Q3 大众价位带产品需求旺盛、产品结构略有变化。截至23Q3 末合同负债55.16 亿元，环比+1.93亿元（+3.64%），同比-26.57 亿元（-32.51%），合同负债仍充足。据江苏省内渠道调研反馈，Q3 末江苏地区回款进度80-90%左右，核心产品批价表现稳定，其中梦6+南京570 元/苏南590 元，水晶梦南京380 元/苏南400 元。

    　　Q3 销售费用率小幅上升，盈利能力稳定。

    　　费用率来看，23Q3 销售费用率、管理费用率分别为15.48%/6.00%（+1.53pcts/-1.17pcts），预计主要因双节期间公司加大扫码红包支持力度，同时调整费用投放方向，侧重于品牌端和消费者端。23Q3 归母净利率同比下滑0.92pcts 至27.84%，整体较为稳定。公司渠道网络成熟，持续打造高地样板市场，有望形成板块辐射效应。同时持续推进品牌培育及消费者建设，有望进一步抢占市场份额。

    　　投资建议：

    　　核心单品认知度强，600 元+价位带优势有望持续扩张；公司产品线布局全面，全价格带产品有望引领消费升级；省内具备深耕潜力，省外积极打造样板市场。我们预计公司23-25 年收入为351.8/416.7/489.3 亿，同比+16.8%/+18.5%/+17.4%； 净利润为110.7/131.5/154.5 亿，同比+18.1%/+18.8%/17.5%；对应PE 为17X/14X/12X；维持买入-A 投资评级，给予12 个月目标价为180 元，相当于2024 年21x 的动态市盈率。

    　　风险提示：经济复苏 不及预期，竞争格局恶化，食品安全风险