事件描述

    　　10 月27 日，洋河股份发布2023 年三季报。公司23Q3/23Q1-3 实现营业收入84.10/302.83 亿元， 分别同比变动+11.0%/+14.4% ；23Q3/23Q1-3 实现归母净利润23.41 亿元/102.03 亿元，分别同比变动+7.5%/+12.5%，其中扣非净利润24.52 亿元/101.65 亿元，分别同比变动+11.4%/+14.9%。业绩表现符合市场预期。

    　　稳字当头，各项指标基本小幅波动

    　　Q3 整体平稳运行，产品上仍旧以水晶梦及天之蓝作为增长引擎，M6+表现仍受商务疲软影响。场景端公司旺季着力宴席渠道推广，积极配合回补时点增加费用投放。近期库存、批价维持稳定，公司积极推动高总量下的健康稳健增长。

    　　盈利能力方面，公司23Q3/23Q1-3 毛利率分别为74.87%/75.77%，分别同比变化-1.16pct/+1.23pct，主要受产品结构下滑影响。费用方面， 公司23Q3 及23Q1-3 期间费用率有小幅增长， 分别+1.08pct/+0.86pct，主要系旺季加大针对性促销活动，导致销售费用率同比分别增加1.53pct/2.16pct。综合来看，公司23Q3/23Q1-3 归母净利率为27.84%/33.69%，分别同比-0.92pct/-0.56pct。

    　　其他方面，公司23Q3/23Q1-3 实现经营活动产生的现金流净额40.78 亿元/43.43 亿元，同比+16.6%/+554.3%，其中销售回款分别为96.52 亿元/255.42 亿元，分别同比+11.6%/+18.5%，经销商回款顺利。

    　　23Q3 公司合同负债为55.16 亿元，环比增加1.94 亿元。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2023 年-2025 年营业收入增速分别14.3%、13.4%、13.1%，归母净利润增速分别为12.4%、14.3%、14.8%，对应EPS 预测为6.99、7.99、9.18 元，对应10 月30 日PE 分别18、15、13 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）宏观经济不确定性风险；

    　　（2）消费复苏不及预期；

    　　（3）区域扩张不及预期。