事件：公司发布2023 年三季报数据，2023Q1-Q3 实现营业总收入302.8 亿元，同比+14.4%，归母净利润102.0 亿元，同比+12.5%，扣非归母净利润101.6 亿，同比+14.9%，其中单Q3 营业总收入84.1 亿元，同比+11.0%，归母净利润23.4亿元，同比+7.5%，扣非归母净利润24.5 亿，同比+11.4%。

    　　双节动销符合预期，宴席带动天梦增长。Q3 回款、发货节奏同比略有放缓，渠道库存持续消化。分区域看，省内旺季动销同比或实现双位数增长，其中宴席大量回补，洋河作为龙头从绝对量上最为受益，天之蓝、水晶梦动销表现亮眼，梦6+在商务宴请需求承压下增速放缓。省外整体主由海之蓝、天之蓝驱动增长，梦系列在消费弱复苏下表现相对疲软，分省份看，洋河在北京借助航天合作增长较快，江西在扎实的渠道建设和消费者培育上仍旧维持较快增长，湖北、福建、湖南亦有较好表现。营销端增投品鉴、旅游帮助经销商出货，C 端加大扫码红包和宴席买赠力度拉动终端动销。

    　　费用投放略有加大，盈利能力同比微降。23Q3 毛利率同比-1.2pct 至74.9%，预计主要受产品结构以及货折影响。费用端，销售费用率同比+1.5pct 至15.5%，主因双节备货期前后加大品鉴旅游、反向红包、宴席政策等费用投放，管理费率同降1.2pct，综上23Q3/23Q1-Q3 归母净利率同比-0.9/-0.6pct 至27.8%/33.7%。

    　　现金流方面，单Q3 销售收现96.5 亿元，同增11.6%与营收增速匹配，Q3 经营现金流净额同增16.6%。Q3 末合同负债55.2 亿，环比增加1.9 亿，合同负债处于合理区间。

    　　公司经营稳健，长期优势仍强。公司主动调整节奏蓄力长期发展，渠道库存处于去化阶段，当前内部调整充分，外部延续向好态势，年内完成双位数增长目标确定性高。长期看，渠道优势凸显，营销能力持续迭代升级，梦6+已初具规模具备先发优势，待经济重回景气后或可再次提速。我们略下调23-25 年EPS 为7.02/8.09/9.48 元，当前股价对应PE 分别为17/15/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，省内竞争加剧。