核心观点：

    　　23Q3 业绩符合预期，毛利率阶段性承压。公司发布2023 年三季报，前三季度收入302.83 亿元，同比增长14.35%；归母净利润102.03 亿元，同比增长12.47%。23Q3 收入84.10 亿元，同比增长11.03%；归母净利润23.41 亿元，同比增长7.46%，业绩符合预期。公司23Q3 收入增速环比放缓，预计主因白酒需求疲软，公司为保证渠道良性发展主动调整了经营策略。公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金255.42 亿元，同比增长18.52%，略快于收入。前三季度公司净利率为33.69%，同比下降0.56pct，主因销售费用率提升，毛利率为75.77%，同比提升1.23pct， 其中单三季度毛利率为74.87%，同比下降1.16PCT，单三季度毛利率阶段性承压。前三季度销售费用率为11.76%，同比提升2.16pct，预计主因公司加大费用投放促进销售；管理费用率为5.00%，同比下降0.87pct，预计主因职工薪酬优化。

    　　公司营收业绩稳健增长，期待需求进一步复苏。展望四季度和明年，随着宏观经济企稳回升，商务需求有望回暖，公司次高端主力产品梦3、梦6+等有望提速，同时市场投入力度也有望随着需求的回暖减弱，销售费用率有望下降。面对省内的竞争，公司倡导把品牌定位拉高与竞对形成差异，同时重点攻克省会南京，预计省内增速同样有望企稳回升。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司收入分别为342.92/384.49/428.15 亿元，同比增长13.91%/12.12%/11.35%，归母净利润分别为104.81/118.90/134.85 亿元， 同比增长11.76%/13.44%/13.41%，EPS 分别为6.95/7.89/8.95 元/股，按最新收盘价对应PE 为18/15/14 倍。参考可比公司估值，给予公司23 年23 倍PE 估值，合理价值为159.96 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示。省内竞争加剧；产品升级不及预期；食品安全风险。