事件：公司发布23 年三季度报告，23 年前三季度实现营业收入302.83 亿，同比增长14.35%，归母净利润102.03 亿，同比增长12.47%，扣非归母净利润101.65 亿，同比增长14.95%。其中23Q3 实现营业收入84.1 亿，同比增长11.03%，归母净利润23.41亿，同比增长7.46%，扣非归母净利润24.52 亿，同比增长11.43%。公司收入与扣非利润符合预期。

    　　投资评级与估值：由于公司23Q3 收入、利润略有降速，下调盈利预测，预测23-25 年归母净利润分别为108.15 亿、122.73 亿、136.29 亿（前次为112.2 亿、132.1 亿、153.2亿），同比增长15%、14%、11%，当前股价对应的PE 分别为17x、15x、13x，维持买入评级。产品上，公司拥有全价格带布局的产品线，海天梦持续迭代升级；渠道上，公司拥有全国化布局的渠道网络，渠道网络精细化程度高，渠道管理能力强。中长期看，公司具备稳定增长的能力，且有改善空间。

    　　23Q3 公司营业收入84.1 亿，同比增长11.03%。三季度增速放缓，主因宏观经济环境承压，三季度消费不及上半年，公司为维持良性可持续发展，主动放缓发货速度。结合渠道反馈，预计水晶梦维持两位数增长增速最快，梦6+增速放缓，当前渠道库存2-3 个月。

    　　由于22Q4 基数较低，预计全年仍有望完成15%增长目标。

    　　23Q3 净利率27.91%，同比下降0.85pct，主因毛利率下降、税率及销售费用率提升。

    　　23Q3 毛利率74.87%，同比下降1.16pct，主因产品结构下降；税率16.26%，同比提升0.06pct；销售费用率15.48%，同比提升1.53pct；管理费用（含研发费用）率6.62%，同比下降0.96pct。

    　　23Q3 经营性现金流净额40.78 亿，同比增长16.6%，其中销售商品提供劳务收到的现金96.52 亿，同比增长11.58%，现金流增速略快于收入增速，主因预收款变动。23Q3 末预收账款61.88 亿，环比提升5.26 亿，22Q3 末预收账款84.43 亿，环比提升2.85 亿。

    　　股价上涨的催化剂：梦之蓝放量

    　　核心假设风险：经济下行影响中高端白酒需求