本报告导读：

    23Q3 营收表现符合预期，利润增速受制于基数，但仍处合理区间；白酒周期底部，蓝色经典有望凭借其强势渠道力保持增长，看好公司业绩中枢的稳定性。

    投资要点：

    维持增持” 评级，下修目标价至168.4元（前值185.2元）。考虑到当期业绩表现，下调23-25 年盈利预测，预计期内EPS 分别为7.02元（-0.15 元）、8.02 元（-0.3 元）、9.17 元（-0.51 元）；考虑到估值切换及产业周期维度并参考同业标的估值，给予公司24 年21 倍动态PE，下修目标价至168.4 元（前值185.2 元）。

    23Q3 营收端稳健，蓝色经典韧性延续。23Q3 白酒仍处于局部复苏阶段，公司营收端表现符合预期，我们估测期内M3+增速依旧相对领先，M6+、海之蓝、天之蓝估测期内亦有一定增长；23Q3 利润增速较低主要系前期利润基数较高，我们认为仍处于合理区间。

    盈利能力相对稳定，预收款处合理区间。23Q3 公司毛利率及费用率波动较小，侧面表明期内费用投入及产品结构相对稳定；23Q3 公司净利率同比-0.9pct 至27.8%，净利率仍处相对高位。23Q3 末公司账面合同负债55.2 亿元，考虑到当下销售环境，我们认为预收款仍处相对合理区间；公司期内销售收现与营收表现匹配。

    渠道力助力蓝色经典穿越周期。我们认为，当下产业处于周期底部，白酒需求相对低迷，对渠道推力要求更高，洋河多年经营缔造了成熟的渠道网络，产品具备较强的推力，叠加其海、天、梦的完善产品线，看好公司业绩中枢的稳定性。

    风险因素：食品安全、产业政策调整等。