2023Q3 公司收入/归母净利润/扣非同比+11.0%/+7.5%/+11.4%，业绩符合市场预期，消费需求恢复较为缓慢以及竞争加剧费用投放增加致使业绩增长有所承压。今年以来公司持续加大品牌宣传和消费者培育投放力度，中秋国庆双节旺季加速库存去化。我们看好公司具备品牌/产品/产能/营销/渠道等多方面的较强综合实力，伴随改革带来的长期改善，有望迎来估值修复。维持“买入”评级。

    2023Q3 收入/归母净利润/扣非同比+11.0%/+7.5%/+11.4%，符合市场预期，业绩增长有所承压。2023Q1-3 公司实现总营收302.8 亿元/+14.4%，归母净利润102.0 亿元/+12.5%，扣非净利润101.6 亿元/+14.95%；其中2023Q3 实现营收84.1 亿元/+11.0%，归母净利润23.4 亿元/+7.5%，扣非净利润24.5 亿元/+11.43%，业绩整体符合市场预期。2023Q3 公司合同负债55.16 亿元、同比下降26.57 亿元，消费需求恢复较为缓慢导致回款有所承压。

    费用投放增加以及非经常损益扰动致使归母净利润承压。2023Q1-3/Q3，公司毛利率同比+1.2/-1.2Pcts，今年以来公司延续产品结构升级趋势，三季度由于宴席市场表现靓丽，大众价格带的产品增长速度较快导致短期毛利率下降；2023Q1-3/Q3 销售费用率同比+2.2/+1.5Pcts，主要系公司持续增大消费者培育的费用投放力度；2023Q1-3/Q3 管理费用率同比-0.9/-1.2Pcts，判断主要受益规模效应和内部降本增效提升运营效率；2023Q1-3/Q3 非经常损益同比变化-1.9/-0.88 亿元。综上，2023Q1-3/Q3 公司归母净利润率同比-0.5/-0.9Pct。

    双节期间品牌高举高打，渠道红包活动积极促进动销。三季度，公司在品牌高举高打和渠道精耕细作协同下，双节后公司回款已完成全年85%的任务，库存消化至合理水平。1）9 月和10 月，公司推出“中秋团圆梦，好运上上签”开瓶扫码活动，海之蓝、天之蓝、梦之蓝水晶版、M6+等主力产品均参与扫码红包，加速核心产品终端动销；2）中秋国庆期间，公司在北京、上海、广州、深圳、南京等十六城地标上演多场灯光秀表演，并在深圳湾举行无人机表演活动；3）洋河·梦之蓝《Home 回家》以“回家”为主题的中秋团圆短片登陆央视CCTV-10，不断加强品牌曝光和消费者培育。展望未来，公司具备品牌/产品/产能/营销/渠道等多方面的较强综合实力，经历数年改革后，管理动能和效率持续提升，看好公司未来实现长期健康发展的能力和潜力。

    风险因素：宏观经济承压；公司产品升级不及预期；省内和省外白酒市场竞争加剧；经济景气不及预期；食品安全问题；行业竞争日益加剧。

    盈利预测、估值与评级：考虑到消费需求恢复较慢致使公司增长略有承压，以及竞争加剧背景下公司费用投放增加等因素，下调公司2023/24/25 年EPS 预测至7.20/8.46/9.99 元（原预测为7.55/9.09/10.99 元）。可比公司今世缘/古井贡酒/山西汾酒现价对应2024 年PE 估值分别为19/26/22 倍（中信证券研究部预测），未来伴随经济逐步改善和市场环境转暖，公司有望迎来估值修复，给予公司2024 年PE 估值20 倍，对应目标价170 元，维持“买入”评级。