事件：洋河股份发布2023 年三季报，23 年前三季度实现总营收302.83 亿元，同比增长14.35%，归母净利润102.03 亿元，同比增长12.47%，扣非归母净利润101.65 亿元，同比增长14.95%。Q3单季总营收84.10 亿元，同比增长11.03%，归母净利润23.41 亿元，同比增长7.46%，扣非归母净利润24.52 亿元，同比增长11.43%。

    　　Q3 收入稳健增长，估计省外市场增量较优。三季度公司收入端同比增长11%、维持稳健发展，从产品角度看，估计梦6+势能稳健，水晶梦、天之蓝受益于宴席场景贡献表现较好、动销环比改善，海之蓝保持平稳发展，双沟品牌阶段性或有拖累。从区域角度看，省内市场竞争相对激烈、叠加商务消费仍较为疲软，估计收入增速慢于公司整体增速，省外市场增量贡献相对明显，部分重点开拓市场表现良好。截至三季度末渠道反馈回款进度较快、全年任务顺利完成确定性较高，库存水平虽然较过去有所抬升但整体可控，估计后续渠道秩序保持稳定。

    　　扣非利润率相对稳定，现金流较为亮眼。1）23Q3 销售毛利率74.87%，同比下降1.16pct，估计或因梦6+收入增速低于水晶梦、天之蓝等带来阶段性扰动，但环比Q2 较为稳定，销售费用率15.48%，同比提升1.53pct，与公司加大促销力度、促销费用增加有关，毛销差同比下降2.69pct。税金及附加项占营收比重16.26%，同比基本持平，管理及研发费用率6.62%，同比下降0.97pct。剔除理财等交易性金融资产扰动后，23Q3 扣非归母净利率29.16%，同比+0.10pct、相对稳定。2）23Q3 销售现金回款96.52 亿元，同比增加11.58%、与收入端增速基本一致，经营活动现金流净额40.78 亿元，同比增加16.58%，截至Q3 末合同负债55.16 亿元，较Q2 末增加1.93 亿元。

    　　渠道力扎实，稳健发展势头延续。公司保持良性经营，梦6+在高线次高端价位规模领先，后续待商务需求恢复、增长有望加速，水晶梦动销继续改善、在省内宴席市场市占率有望进一步提升，海之蓝作为成熟大单品、升级后侧重强化消费者接受度。公司在省内仍有较好的市场基础、部分薄弱地区市占率有望继续提升，省外市场今年表现更优，北京、江西、湖北、湖南等区域发展势头良好。公司渠道网络布局在同业内优势明显，数字化运作赋能管理，后续有望保持稳健增长。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到商务需求恢复仍需时间，小幅下调2023-25 年归母净利润预测为105.87/121.26/139.38 亿元（较前次预测下调3.4%/5.7%/6.5%），折合EPS 为7.03/8.05/9.25 元，当前股价对应P/E 为17/15/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：省内外竞争加剧，商务需求恢复较慢，梦6+后续收入增速放缓。