公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收302.8 亿元（yoy+14.4%）；实现归母净利润102.0 亿元（yoy+12.5%）、扣非归母净利润101.6 亿元（yoy+15.0%）。

    单三季度来看，公司实现营收84.1 亿元（yoy+11.0%），实现归母净利润23.4 亿元（yoy+7.5%）、扣非归母净利润24.5 亿元（yoy+11.4%）。

    双节期间省内动销良好，合同负债处于合理区间。23Q3，分产品，预计水晶梦仍维持较高增速；受益于双节期间宴席回补，预计天之蓝、海之蓝稳定增长。分地区来看，受益于省内双节期间宴席场景回补，叠加公司在省内品牌力强大，预计双节产品整体动销较好；省外预计蓝色经典表现较好，梦6+有所承压。渠道端来看，公司的“一商为主、多商配称”模式仍具备较强优势，渠道协同力较强，有助于市场秩序维护。23Q3 末，公司合同负债为55.2 亿元，较23H1 末增长3.6%，比较稳定。

    Q3 毛利率下滑、费用率提升，净利率同比略降。2023 年前三季度，公司毛利率为75.8%（yoy+1.2pct），预计因水晶梦、天之蓝等产品占比提升；销售费用率为11.8%（yoy+2.2pct），预计因公司加大广告促销费用投入；管理费用率为5.0%（yoy-0.9pct）。23Q3，公司毛利率为74.9%（yoy-1.2pct）；销售费用率为15.5%（yoy+1.5pct）；管理费用率为6.0%（yoy-1.2pct）。综合，前三季度公司销售净利率为33.8%（yoy-0.5pct），23Q3 净利率为27.9%（yoy-0.9pct）。

    23 年营收目标有望达成，看好经济复苏背景下公司收入弹性。公司2023 年营收增速目标15%，测算下来Q4 需实现19.7%的收入增速；考虑到24 年春节时间前移，经销商备货时间提前，预计23 年收入目标达成概率较大。此外，当前宏观经济政策利好频出，有望加速消费复苏，从而引领商务宴请场景恢复，预计核心产品M6+将展现可观的收入弹性。

    根据三季报，对23-25 年略下调收入、毛利率，下调费用率。我们预测公司2023-2025 年每股收益分别为7.09、8.62、10.05 元（原预测为 7.06、8.84、10.34 元）。

    结合可比公司，我们给予公司23 年合理估值水平为24 倍PE，目标价170.16 元，维持买入评级。

    风险提示：

    省外拓展进度偏慢、消费需求不及预期、食品安全事件风险。