三季度业绩增长稳健，全年任务达成在望。前三季度公司实现营业总收入303亿元，同比增长14.4%；实现归母净利润102 亿元，同比增长12.5%；实现扣非归母净利润102 亿元，同比增长14.9%%。单三季度实现营业总收入84亿元，同比增长11.0%；实现归母净利润23 亿元，同比增长7.5%；实现扣非归母净利润25 亿元，同比增长11.4%。

    　　水晶梦受益于宴席回补和升级，整体回款情况顺利。三季度省内宴席场景补偿性需求仍在，产品结构与二季度类似，水晶梦持续受益于天之蓝升级需求，预计同比增长15-20%；省内海、天系列延续稳健增长、价盘企稳；M6+继续采取控量挺价措施，在南京、苏南地区表现相对较好。公司合理调控回款、发货节奏，中秋国庆双节后公司回款进度约85-90%，截止3Q 末公司合同负债55.2 亿元，环比增加1.94 亿元，单3Q 公司经营性现金流同比增长16.6%，销售收现同比增长11.6%，经营质量良好。

    　　费用投放克制，扣非后盈利能力保持稳健。单Q3 公司销售费用率15.5%，同比+1.53pcts/环比-1.30pcts，与二季度类似，三季度公司费用政策继续倾斜向终端和消费者，结构上减少买赠，通过扫码红包活动加速动销、提高开瓶率等；全年维度看公司诉求产品的高质量增量，旺季促销力度环比二季度收窄，以保证主要单品价盘稳定和渠道健康。单Q3 管理费用率为5.0%，同比下降1.17pcts，3Q23 公司扣非归母净利率29.2%，同比去年基本持平（小幅增加0.1pcts）。

    　　改革红利逐步释放，赋能公司高质量增长。产品上，公司坚持长期结构升级主线，省内水晶梦仍享受宴席升级红利，聚焦资源培育M6+消费氛围，省外或推出200 元价位产品承接海之蓝升级需求；渠道上，“一商为主、多商配称”的模式优势突出，公司积极改善厂商关系，打造样板市场体验店模式，下沉重点县乡市场，保证渠道健康度和市场良性发展；组织上，公司营销团队积极性高，并开展人才培养工程以为长期发展做储备。未来随消费需求景气度提升，看好组织管理、产品储备、渠道基础等优势赋能公司高质量发展。

    　　风险提示：需求复苏不及预期；行业竞争加剧；产业政策风险等。

    　　投资建议：考虑到需求复苏存在不确定性，我们略下调收入和盈利预测，预计2023/24 年公司收入346.2/398.4 亿元（原值为349.3/406.1 亿元），同比增长15.0%/15.1%，2023/24 年归母净利润105.1/121.1 亿元（原值为109.6/131.9 亿元），同比增长12.1%/15.2%；当前股价对应2023/24 年17.5/15.2 倍P/E，维持“买入”评级。