核心观点

    　　三季度，公司实现营业总收入84.10 亿元（+11.03%）；归母净利润23.41 亿元（+7.46%）；公司根据市场环境，长线发展为主线，公司聚焦“四大工程”，调整市场策略，调整梦系列宣传标语，对海之蓝、梦六+产品进行了管控，天之蓝和水晶版梦之蓝市场表现良好，整体表现稳健。未来随着“二次创业”势能持续释放，洋河经营质量有望持续提升，高质量增长可期。

    　　事件

    　　公司发布2023 年第三季度报告。

    　　2023 年前三年季度公司实现营业总收入302.83 亿元，同比增长14.35%；实现归母净利润102.03 亿元，同比增长12.47%；实现扣非归母净利润101.65 亿元，同比增长14.95%。

    　　其中Q3 实现营业总收入84.10 亿元，同比增长11.03%；实现归母净利润23.41 亿元，同比增长7.46%；实现扣非归母净利润24.52 亿元，同比增长11.43%。

    　　简评

    　　调整策略稳市场，洋河业绩稳健

    　　洋河持续稳健增长，前三季度总营收额首次突破300 亿。单三季度，公司营收增速为11.03%，环比有所降速，主要系行业弱复苏趋势下，洋河聚焦“四大工程”，根据渠道动销表现积极调整策略，针对表现较强的宴席场景加强水晶梦、天之蓝等产品推广力度，营销团队持续做宽做深渠道，推进渠道下沉，帮助渠道更好消化库存；公司营销工作向消费者倾斜，扫码红包、宴席费用促进产品开瓶率提升，在中秋等旺季品牌投入力度明显增强，稳步积蓄品牌势能。

    　　品牌营销持续升级，结构调整盈利能力波动

    　　Q3 公司毛利率74.87%，同比-1.16pcts，净利率同比下滑0.92pcts 至27.84%，预计主要公司的产品策略调整相关，对海之蓝、梦六+产品进行了管控，天之蓝和水晶版梦之蓝市场表现良好。

    　　销售费用方面，23Q3 同比提升1.53pcts 至15.48%，三季度公司品牌营销持续升级，品牌露出与高端化战略紧密相连，延续侧重品牌端和消费端的策略，更改“梦之蓝”品牌宣传语为“我们的梦，时代的梦”。

    　　23Q3 管理费用率同比下降1.17pcts 至6.00%，公司规模效应体现；23Q3 税金及附加率16.26%，同比略增0.06pcts。

    　　现金流方面，Q3 公司销售收现96.52 亿元，同比增长11.58%，经营活动现金净流量40.78 亿元，同比增长16.60%，Q3 合同负债环比增加1.93 亿元。

    　　23 年经营目标积极，“二次创业”势能持续释放，高质量增长可期。

    　　2023 年公司提出“营业收入同比增长15%以上”的积极目标。近年来洋河持续深化改革，开启“二次创业”，谋求高质量可持续发展。产品层面，公司聚焦资源持续聚焦海之蓝、梦六+核心大单品打造，水晶版梦之蓝协同跟进，自上而下迭代蓝色经典系列，重塑渠道价值链延长产品生命周期；渠道层面，围绕“营销总部管总、事业部管战”，推动营销组织架构调整，提升组织效能。未来随着“二次创业”势能持续释放，洋河经营质量有望持续提升，高质量增长可期。

    　　盈利预测：

    　　预计2023-2025 年，公司实现收入350.09、407.87、470.11 亿元，实现归母净利润111.55、133.06、155.70亿元，对应PE（10/27）分别为16.47X、13.81X、11.80X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　居民消费需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；经济复苏不及预期，23 年是经济复苏年，但企业的现金流的改善节奏可能慢于预期，公司产品在商务用酒消费场景的需求复苏节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。